公司财务表现 - 公司营收实现跨越式增长，2023年营收为1.46亿元，2024年同比大增92.5%至2.81亿元，2025年前9个月收入增长至2.83亿元，同比增长40.1%，已超过2024年全年水平 [2] - 公司毛利率持续优化，2023年、2024年及2025年前9个月，毛利率分别为41.7%、45.8%及54.5%，三年间提升12.8个百分点 [2] - 公司净利润实现爆发式增长，2023年净利润仅为294.9万元，2024年飙升至4911.5万元，同比增幅高达1593.1%，2025年前9个月净利润为3707.4万元，同比增长4.3% [3] - 经调整净利润增长更为显著，2024年为6481.5万元，较2023年增长305.0%，2025年前9月同比增长81.9%至8642.3万元 [3] 业务模式与IP依赖 - 公司自有IP收入贡献率显著下滑，从2023年的40.6%骤降至2025年前9个月的4.1% [1][3] - 公司对前五大授权IP的依赖度飙升，从2023年的47.8%上升至2025年前9个月的77.7% [3] - 公司业务增长几乎完全建立在外部授权IP之上，其“护城河”依赖于可能发生变化的授权关系 [3] - 公司产品聚焦高端收藏级非对战卡牌，核心客群为“文化爱好者+高净值藏家”，单卡定价超10元，单包零售价59.9-89.9元，采用限量发行模式 [6] - 公司产品矩阵还包括潮流玩具及IP衍生品 [6] 行业竞争与市场地位 - 公司营收规模仅为行业龙头卡游的2.8% [1] - 2024年，卡游收入100.6亿元，约是公司年收入2.81亿元的36倍 [8] - 2024年卡游毛利率为67.3%，高于公司同期的45.8%及2025年前9个月的54.5% [8] - 公司与卡游在产品定位和目标客群上存在明显差异，卡游侧重大众消费级与对战式卡牌，产品定价多在10元以下，受众涵盖青少年及儿童 [6] - 公司卡牌流通依赖微信社群、线下卡卡市集及闲鱼零散交易，流动性相对较弱；卡游通过商超、校园周边等下沉渠道实现广泛覆盖，流动性显著更优 [7] 商业模式与潜在风险 - 公司销售模式核心为“盲盒”类抽卡机制，消费者在购买前无法确知具体产品款式 [11] - 2023年、2024年及2025年前9个月，公司的会员复购率分别为76.6%、77.6%、78.5% [11] - 2023年国家市场监管总局出台的《盲盒经营行为规范指引》对盲盒经营形成约束，要求公示抽取规则、隐藏款概率，禁止向未成年人销售 [11] - 公司强调其产品面向成人消费者 [11] 公司股权结构 - 公司控制权高度集中于创始人团队，创始人、董事长兼CEO黄万钧持有公司72.86%的股份 [10] - 战略投资者米哈游作为重要股东，持有11.86%股份 [10]