文章核心观点 - 花旗分析师团队认为，生物制药板块在2026年展现出强劲增长潜力，因其估值具有吸引力、业务发展与IPO活动回暖以及密集的核心催化剂点位，成为投资者平衡科技股配置的理想替代方案 [1] - 行业增长逻辑正发生深刻变化，包括GLP-1药物适应症外溢、AI应用进入收获期以及DTP模式重塑渠道，显著提升了行业盈利质量和创新转化效率 [4] - 随着2025年下半年政策不确定性基本消除，市场情绪已从防御转向进攻，2026年监管环境预计更加温和，为板块估值修复和创新药上市铺平道路 [6] 行业表现与估值 - 2025年美国生物制药板块表现不俗，纳斯达克生物技术指数（NBI）上涨32%，标准普尔医药指数（DRG）上涨20%，均跑赢标普500指数17%的涨幅 [1] - 目前大盘制药股的预测市盈率仍低于标普500指数，显示出估值修复空间 [4] - 随着美联储在2026年可能进一步降息，将为生物制药板块提供宏观利好，且利率下行有助于降低中小市值生物科技公司的融资成本 [4][6] 政策与监管环境 - 2025年上半年，行业受困于《通胀削减法案》药价谈判、最惠国待遇定价威胁以及关税担忧，医药股普遍承压 [6] - 转折点出现在2025年9月，随着辉瑞率先与政府签署定价协议，以及多家药企跟进，困扰行业的最大政策不确定性已基本消除 [6] - 尽管IRA对首批10种药物的降价已于2026年1月1日生效，且针对诺和诺德Ozempic等药物的2027年价格谈判即将展开，但市场已充分消化这些预期 [6] - FDA审批效率显著回升，2025年新药批准数量强劲反弹，为创新药上市铺平道路 [6] GLP-1药物市场发展 - GLP-1受体激动剂市场正经历深刻变革，适应症从糖尿病、肥胖症向心血管疾病、肾病、神经精神和神经退行性疾病领域广泛外溢 [7] - 预计最早于2026年4月，Medicare Part D将正式扩大对GLP-1类药物的覆盖范围，超过2000万新的受益人将获得医保支付资格，以量换价的逻辑将显著推高礼来和诺和诺德等巨头的销售峰值 [7] - 礼来口服GLP-1药物orforglipron预计2026年第二季度潜在获批与上市，花旗预测其上市首年销售额有望达到18亿美元，高于华尔街共识预期 [8] 人工智能（AI）应用 - AI在生物制药领域的应用已从概念验证转向产生可量化收益 [9] - Bristol Myers Squibb利用AI将临床试验时间缩短近三年，并节省约2.5亿美元的供应链成本 [9] - Novartis通过AI优化生物制剂生产流程，每家工厂每年可节省1000万至1500万美元 [9] - 诺和诺德的生成式AI平台“NovoScribe”将临床研究报告撰写时间缩减约90% [9] - 礼来与英伟达合作建立的“AI工厂”投入超过10亿美元，预示着行业正迈向“自动驾驶实验室”时代 [9] 公司聚焦与催化剂 - 高增长的领头羊企业如礼来、Gilead和Vertex，有望凭借强劲的商业化执行力继续跑赢大盘 [4] - 礼来被视为首选，主要受GLP-1持续渗透和orforglipron上市驱动 [10] - Vertex因囊性纤维化管线的巩固及肾脏项目的突破而备受青睐 [10] - Gilead则有望凭借HIV药物Yeztugo的全面铺开及肿瘤管线获得增长 [10] - 在中小市值生物科技领域，重点关注具有重大去风险事件的公司，包括Apogee（APG777在特应性皮炎的52周数据）、Arcellx（anito-cel的监管提交）以及NewAmsterdam（obicetrapib在心血管领域的3期数据） [12]