核心观点 - 传奇生物股价自2025年7月高点45.29美元经历大幅回调，于2026年1月触及阶段低点20.21美元，区间最大跌幅达55.38% [1] - 股价下跌经历了从技术性回归、无量横盘到加速下跌的不同阶段，近期出现止跌迹象但市场承接力量仍显匮乏 [2][3][4] - 下跌触发因素包括：市场对许可收入下滑及成本高企的担忧，以及竞争对手强生公布其BCMA/CD3双抗联合疗法的积极临床数据，引发对核心产品Carvykti市场竞争格局的重新评估 [6][7][8][9] - 尽管面临竞争，Carvykti作为首个且唯一获批二线治疗多发性骨髓瘤的BCMA CAR-T疗法，其市场地位和增长逻辑依然存在，公司当前估值（市销率4.26倍）显著低于行业平均（9.27倍），对部分投资者构成吸引力 [8][10] 股价走势分析 - 2025年7月23日盘中触及年内高点45.29美元后，经历持续14个交易日的快速下跌，成交量未超过200万股/日，属于技术性回调 [2] - 2025年8月11日至11月11日，股价进入无量空跌的横盘震荡阶段，成交量持续萎靡，市场观望情绪浓厚 [3] - 2025年11月12日后，成交量放大，BOLL线开口向下，股价沿下轨加速下跌，期间出现“九连阴” [3] - 近期股价出现反弹且BOLL线开口收窄，显示止跌趋势，但反弹力度和成交量表明场外资金仍持观望态度 [4] 财务与运营表现 - 2025年第三季度，核心产品Carvykti（西达基奥仑赛）单季销售额达5.24亿美元，同比增长83%，创上市新高 [6] - 2025年前九个月，Carvykti销售额达13.32亿美元，同比增长112%，预计年内实现盈利，并可能助力公司在2026年达成整体盈利目标 [6] - 2025年第三季度许可收入仅1050万美元，较2024年同期的1710万美元下降，且连续两个季度未有新的许可收入进账，早期里程碑付款逐渐耗尽 [7] - 尽管Carvykti销售额大涨，但合作收入未能充分反映在盈利端，主要因扩产导致资本开支和运营支出高企，当期整体成本达1.13亿美元，同比增长116% [7] 竞争格局与市场担忧 - 合作伙伴强生于2025年12月公布了其BCMA/CD3双抗（Tecvayli）联合CD38单抗（Darzalex）的III期临床数据，显示36个月无进展生存率达83.4%，风险比为0.17 [8] - 该联合疗法数据在部分指标上超越了Carvykti此前公布的长期随访数据（如30个月中位无进展生存率59.4%），且作为强生全权益的现货产品，引发市场对资源倾斜和直接竞争的担忧 [9] - 吉利德与Arcellx合作入局多发性骨髓瘤适应症，其产品anito-cel的II期临床数据虽不及Carvykti，但其安全性潜力引发市场对Carvykti未来定价权和市场份额的担忧 [10] - 从免疫学角度看，先使用双特异性抗体可能导致T细胞耗竭，影响后续CAR-T疗效，而“无治疗假期”是CAR-T疗法的优势，因此最佳治疗顺序问题关键，两者不一定是简单的替代关系 [9] 投资逻辑与估值 - 公司核心增长逻辑在于Carvykti作为全球首个且唯一获批二线治疗多发性骨髓瘤的BCMA CAR-T疗法，其治疗路径持续前移，有望成为基石药物 [8] - 强生可能将Carvykti与Tec-Dara联合疗法视为在多发性骨髓瘤市场互补的筹码，共同巩固其市场优势，而非简单放弃Carvykti [10] - 公司当前市销率估值仅为4.26倍，远低于行业平均的9.27倍，对看多投资者具备吸引力 [10] - 2025年7月股价高点时，21位分析师中有20位给出“买入”评级，平均目标价76.42美元，较当时股价存在83.74%的上涨空间 [1]