交银国际研究 每日晨报 2026 年 5 月 14 日 今日焦点 | 鸣鸣很忙 | | | 1768 HK | | --- | --- | --- | --- | | 效率制胜的零食量贩行业龙头；首予买入，目 | | | 评级: 买入 | | 标价 542.00 港元 | | | | | 收盘价: 港元 427.80 | 目标价: 港元 | 542.00 | 潜在涨幅: +26.7% | | 肖凯希 | cathy.xiao@bocomgroup.com | | | 我们认为，中国零食行业正处于由渠道效率驱动的重构中，零食量贩行 业正处于快速增长轨道，行业已形成由鸣鸣很忙与万辰集团主导的双强 格局，公司作为行业龙头，有望凭借规模优势实现快速高质发展。 两万家门店后，规模增长还有多少空间？公司门店增长潜力依然广阔， 市场份额有望进一步提升，我们预计 2028 年公司门店数量将接近 3.1 万 家，较当前仍有约四成的增长空间。与此同时，公司正围绕零食消费场 景进行品类延伸。 效率驱动的商业模型下，盈利改善能否持续兑现？公司运营效率行业领 先。我们认为公司有望经历一轮由规模效应释放与竞争格局优化共同驱 动的盈利能力 ...

纪要涉及的行业或公司 * **公司**：金斯瑞生物科技（及其子公司蓬勃生物、百思杰、传奇生物）[1] * **行业**：生命科学服务与产品、生物医药合同研发生产组织（CDMO）、细胞与基因治疗（CGT）、合成生物学[2][3][5] 核心观点与论据 **1. 金斯瑞生命科学业务：增长稳健，模式升级** * 预计2026年全年收入增速为15%至18%，经调整的经营营业利润率目标为19%[3] * 关键驱动力是从基因合成服务向蛋白表达产品的延伸，例如新推出的Cobert True产品系列，旨在通过标准化产品提升交付速度和人员效率[2][3] * 行业受益于上游投融资的复苏，基因合成为主的业务呈现良好增长趋势[3] **2. 蓬勃生物（CDMO）：双轮驱动，高速增长** * 2025年受益于Lykan的权益分成，收入和毛利率表现优异[2][3] * 2026年收入增长指引为20%至25%[2][3] * 增长由两大板块驱动：抗体业务受益于大分子CDMO行业整体复苏；CGT业务受益于In Vivo CAR-T疗法发展，其提供从临床前到IND的GMP级别质粒和慢病毒一站式服务构成核心竞争力[3] **3. 传奇生物：商业化强劲，财务拐点在即** * 2026年第一季度收入超过6亿美元，同比增速超过60%[2][4] * 分地区看，美国地区增长36%，美国以外地区增速超过200%[4] * 公司确认其BCMA产品超过50亿美元的销售峰值预期[2][4] * BCMA产品在2025年已从单品角度实现盈亏平衡，预计2026年公司整体层面将加速实现盈亏平衡[2][4] **4. 传奇生物In Vivo CAR-T管线：布局广泛，数据可期** * 管线布局具有厚度，包括针对BCMA的单靶点、GPRC5D的In Vivo CAR-T，以及CD19/CD20的双靶点In Vivo CAR-T[2][5] * 适应症覆盖多发性骨髓瘤、非霍奇金淋巴瘤等血液瘤以及自身免疫性疾病领域[5] * 公司明确将在2026年公布In Vivo CAR-T的临床数据[2][5] * 鉴于强生与传奇生物的紧密合作关系及行业BD活动频繁（如礼来与Kolonial合作），其未来在In Vivo领域的进一步布局值得关注[5] **5. 百思杰（合成生物学）：长周期验证，长期潜力** * 作为合成生物学板块的国内龙头，产品包括甜味蛋白、工业酶、饲料酶等，主要面向B端客户[2][3] * 商业模式需要较长的产品验证和导入周期[2][3] * 尽管目前收入体量较小，对公司整体估值影响有限，但其产品力具备长期商业化放量的潜力[2][3] 其他重要内容 * 无其他需要补充的内容。