文章核心观点 - 2025年科技行业经历从盲目崇拜到回归现实的转变，市场关注点从增长叙事转向实际盈利能力[1][3] - 以Cursor和Waymo为代表的“新神”凭借颠覆性效率实现野蛮增长，而特斯拉等“旧王”则面临增长放缓的现实压力[4][7][16] - 行业繁荣背后存在隐忧，英伟达通过放宽付款条件维持销售，暗示下游AI公司可能面临现金流压力，且AI扩张正遭遇能源等现实瓶颈[11][15][22] 新神崛起：颠覆性效率与市场扩张 - Cursor成为行业新范式：在2025年Y Combinator创业营中，有18家初创公司以“某行业的Cursor”自居进行融资，其成为被模仿最多的参照物[4][7] - Cursor实现爆发式增长：公司年收入在一年内从5000万美元飙升至超过10亿美元[7] - Cursor降低行业门槛：其“Vibe Coding”功能让外行能绕过多年训练直接做出产品，使资历在效率面前价值降低[7] - Waymo实现规模化运营：无人驾驶服务已进入5个大都会区运营阶段，更多城市在推进测试与审批[10] - Waymo需求旺盛：仅在2025年9月，加州用户就贡献了超过100万次的Waymo骑行[10] 旧王困境：增长放缓与叙事转变 - 特斯拉增长持续放缓：公司在2025年面临连续第二年销售额下滑，汽车交付量同比增速在2024年后转为负增长[16][19] - 特斯拉转向未来叙事：公司开始兜售无人出租车（Cybercab）和Optimus人形机器人等尚未落地的远景，以支撑其1.5万亿美元的估值[19] 繁荣背后的隐忧：财务与资源约束 - 英伟达应收账款占比上升：2024-2025年间，英伟达应收账款占收入比例持续上升，公司通过放宽客户付款节奏来维持销量[11][15] - 科技IPO市场遇冷：2025年上市的23家科技公司中，超过三分之二的公司股价低于发行价，市场对缺乏利润支撑的“讲故事”模式失去耐心[22] - AI扩张遭遇能源瓶颈：2025年美国正在建设的数据中心用电规模已逼近纽约历史峰值，更多规划项目面临土地、电力和审批等现实约束[22]