核心观点 - 紫金矿业2025年业绩实现高速增长，核心驱动力在于主要产品“量价齐升”，同时公司展现出强大的逆周期并购能力和稳健的现金流管理能力 [3][5][12] 2025年财务业绩 - 2025年度归母净利润预计约510-520亿元，同比增长约59%-62% [3][19] - 2025年度扣非净利润预计约475-485亿元，同比增长约50%-53% [3][19] - 对于一家近万亿市值的公司，此增速被视为“大象起舞” [4][19] 产量增长（“量”的驱动） - 通过一系列重要项目收购与交付，推动资源储量增长并新增钾资源储备，项目包括加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿等 [5][20] - 多个矿山的新投产、稳产、复产及处理量提升共同推高产量，具体包括新疆萨瓦亚尔顿金矿、巨龙铜矿、刚果金卡莫阿铜矿、波格拉金矿、贵州水银洞金矿、塞尔维亚博尔铜金矿等 [5][20] - 2025年主要矿产品产量：矿产金约90吨，同比增加17吨；矿产铜约109万吨，同比增加2万吨；矿产银约437吨，同比增加1吨；当量碳酸锂约2.5万吨，相比2024年的261吨实现跨越式增长 [5][20] - 根据公司2026年产量规划，未来产量仍有继续上升空间 [6][21] 价格提升（“价”的驱动） - 受全球降息预期、地缘风险、下游需求强劲及供给收紧影响，2025年黄金与铜价持续走强 [7][22] - 2025年前三季度，公司矿产金和矿产铜售价分别同比上涨44.42%、8.5% [8][23] - 2025年前三季度主要产品售价（根据三季报数据）：矿山产金（金锭）单价746.43元/克，同比上涨（2024年为516.83元/克）；矿山产铜（阴极铜）单价60,878元/吨，同比上涨（2024年为56,113元/吨） [9][24] 成本与毛利率 - 高利润背后存在成本压力，2025年前三季度矿产金和矿产铜的单位成本分别上涨15.2%、14.4% [9][24] - 成本上涨主要原因：部分矿山进入深部开采导致品位下降、剥采比上升；金价大涨带动权益金跳升；爆破、运输、选矿与药剂等成本随铜价上涨；新并购资产处于过渡期，折旧摊销较高 [10][25] - 2025年前三季度主要产品毛利率（根据三季报数据）：矿山产金（金锭）毛利率55.79%（2024年为44.57%）；矿山产铜（阴极铜）毛利率64.77%（2024年为66.58%）；综合毛利率24.93%（2024年为19.53%）；矿山企业毛利率60.62%（2024年为57.71%） [9][24] 逆周期运作与现金流 - 公司核心护城河在于精准的逆周期运作能力，在行业低迷、价格低位时进行全球并购以低成本获取优质资源，如科卢韦齐铜矿、塞尔维亚Timok铜金矿 [12][27] - 在金铜价格高位阶段，公司收敛扩张节奏，重心转向现有资产的效益释放和运营优化 [13][29] - 现金流状况显著改善，2020-2024年经营性现金流净额与资本开支从基本持平到逐渐拉开差距 [13][29] - 2025年前三季度，经营性现金流净额达521亿元，比资本开支高出约370亿元，体现了强劲的现金收益能力 [13][29] - 公司推动紫金黄金国际分拆赴港上市，旨在盘活存量资产、回笼资金，为下一轮扩张储备弹药 [16][31] 管理层与未来展望 - 2025年11月，创始人陈景河不再连任董事长，转任终身荣誉董事长，由原副董事长邹来昌接棒 [17][32] - 市场普遍对金铜价格未来走势持乐观预期，认为2026年美联储可能开启降息周期支撑金价，且全球能源转型对铜的刚性需求将使供需缺口难以迅速填补 [11][26]