票据市场利率走势 - 2026年开年票据转贴现利率大幅跳升高开 1月6日6个月期国股银票转贴现利率升至1.29%3个月期利率升至1.47% [2] - 相较于2025年12月30日低点3个月和6个月期国股银票转贴现利率分别上行了117BP和69BP [3] - 2025年12月底票据利率曾大幅跳水3个月期品种转贴现利率一度降至0.3%1个月期品种利率再度逼近零利率 [2] 利率波动原因分析 - 岁末年初票据供需失衡带来价格大起大落与银行信贷冲量压力密切相关 [2] - 2025年底部分机构尤其中小银行“以票充贷”需求推动导致票源供需明显失衡利率大幅下探 [3] - 2026年初利率跳升与机构冲击信贷“开门红”的节奏一致月初一级市场票源供给跌至低位卖盘出票动力较弱而买盘在看涨预期下或倾向高价收票 [3] 市场运行逻辑的潜在转变 - 随着信贷指标的意义相较于社融指标有所淡化票据市场的运行逻辑也可能随之发生转变 [2] - 过去信贷不及预期导致票据需求增强、利率下行的逻辑可能转变为社融不及预期导致信贷投放加大进而增强票据需求、压低利率即逻辑的起点发生变化 [6] - 如果社融数据符合预期即使贷款数据偏弱银行增配票据的必要性也不高票据利率不具备下行的动力 [6] 近期市场展望与机构观点 - 短期来看考虑到一级票源供给力量有所补充且买盘配置情绪谨慎在供需博弈下预计近日票价仍将震荡上行 [4] - 普兰金服报告认为市场密切关注企业开票积极性1月已贴现票据到期量和信贷“开门红”对票据规模的压降情况社融信贷和票据供给是影响利率走势的两大核心因素 [4] - 对于2025年12月金融数据广发证券倪军测算12月社融口径人民币贷款单月增量为0.79万亿元同比少增0.05万亿元预计票据融资单月增量0.35万亿元同比少增0.1万亿元 [5][6] - 中金公司报告预计2025年12月新增贷款或达到9000亿元新增社融1.84万亿元相比去年同期少增1万亿元社融增速或下降至8.2% [6]