板块表现与市场热度 - 2025年A股市场游戏板块整体上涨超60%，成为相对少被关注的消费板块中悄然崛起的领域 [2] - 部分A股游戏上市公司股价表现突出，其中冰川网络、迅游科技、吉比特股价在2025年内翻倍，世纪华通、巨人网络股价更是暴涨近300% [4] - 游戏板块在整体热度攀升下，迎来政策和市场双重利好，或将迎来彻底反转 [5] 政策与版号环境改善 - 2025年游戏版号审批显著复苏，全年获批游戏数量累计达1771款，相比2024年的1416款增长25.07%，创下2018年游戏版号新规实施以来的历史新高 [5] - 2025年4月，国家连续提出三项举措支持游戏发展，包括对网络出版公司落实税费支持政策，以及支持其IPO、并购、再融资等 [8] - 审批流程优化使版号审批时间缩短至一年以内，最快3个月内获批，版号发放更为稳定，游戏发行节奏更可控 [9] - 社会对游戏行业的态度改善，过往未成年防沉迷、版号停发等负面影响逐渐消退 [9] 行业基本面与用户需求 - 游戏用户规模在2025年同比增长1.35%，达到6.83亿，创历史新高 [14] - 游戏用户增速远低于游戏大盘增速，表明用户粘性提高，游戏时长和游戏消费均有所提升 [14] - 国内主机游戏市场在2025年实销收入达83.62亿元，同比增长86.33%，延续了三年来的高速增长态势 [15] - 悦己消费兴起，游戏在其中表现出更强烈的需求，游戏种类丰富、覆盖价格带宽，能满足不同消费水平和娱乐时长的需求 [14][17] 公司财务与研发投入 - 头部游戏公司研发投入显著增长，2025年前三季度，世纪华通、巨人网络、吉比特的研发费用绝对值分别达7.6亿元、3.4亿元和2.8亿元，同比及环比增速均在45%以上 [11] - 申万游戏指数成分股在2025年前三季度的整体收入增速分别为22%、22%、29%，归母净利润增速分别为49%、104%、112% [19] - 在高景气度和高付费率驱动下，游戏公司利润迎来爆发 [18][19] 行业趋势与品类发展 - 游戏公司经过打磨探索，逐渐确立自身优势赛道，例如世纪华通聚焦SLG和休闲，恺英网络聚焦IP改编MMORPG，吉比特聚焦放置MMO和SLG [20][21] - 行业品类轮动加快，从2020年的二次元游戏，到2022年后的派对游戏，再到2024年至今的FPS、SLG等类型不断涌现 [22] - 展望2026年，自走棋类型可能成为热点，腾讯、米哈游、网易等大厂均有相关项目布局 [22] - 未来游戏品类将更加创新和融合，“IP+”模式可能盛行，游戏类型不断拓展 [24] 微信小游戏新增长点 - 微信小游戏发展迅猛，2025年国内小程序游戏市场收入达535.35亿元，同比大幅增长34.39%，在整体游戏市场收入中占比提升至15% [25] - 微信小游戏月活跃用户达5亿，日均在线时长同比增长10% [25] - 微信小游戏宣布自2026年1月1日起升级激励政策，重点激励首发新游，综合激励比例超100%，单款游戏首发激励金上限提升至400万元 [25] - 三七互娱《生存33天》、世纪华通子公司点点互动《无尽冬日》、巨人网络《原始征途》小游戏版本均在微信小游戏平台取得显著成功 [26][27][28] 未来市场展望 - 移动游戏品质提升，精品游戏持续放量，同时微信小游戏迅猛增长 [29] - 产品多端互通（如小游戏与手游互通、手游与PC互通）逐渐成为潮流，将带动游戏行业持续扩张 [29] - AI在游戏研发与运营全流程中的应用，将进一步提升游戏公司的开发和运营效率 [29] - 在悦己消费推动下，游戏行业仍有较大增长预期 [31] - 行业竞争日益激烈，公司通过投资并购、扩大海外市场投入等方式应对挑战 [33][34] - 具备现有头部长青游戏的游戏巨头是当前最确定的主线，未来能推出超预期新品、实现玩法创新或打造平台型的企业有望获得增长和估值提升 [36]