核心观点 - 公司作为全球支付处理领导者，凭借其轻资产、网络驱动的商业模式，在坚韧的消费者支出、跨境交易量增长和全球数字支付扩张的支持下，为长期投资者提供了持续稳定的价值增长 [1][6] - 尽管公司股价在过去一年上涨14.4%，表现优于行业和主要竞争对手万事达，但涨幅仍落后于受益于更高利息收入的美国运通以及上涨18.8%的标普500指数 [3] - 展望未来，公司预计将保持稳定增长，2026财年和2027财年的每股收益（EPS）增长率预计分别为11.7%和13.2%，营收增长率预计分别为11.1%和10.4% [7][9] - 公司的增长动力将来自跨境旅行进一步正常化、增值服务（VAS）渗透加深、全球支付数字化，以及在稳定币和智能体商业等新兴领域的布局，这些因素可能带来渐进的长期加速 [7][11][12][13] - 公司当前估值高于行业平均水平，其12个月远期市盈率为26.95倍，而行业平均为20.94倍，价值评分为D级，表明其股价并不便宜 [15] 商业模式与近期表现 - 公司的轻资产、网络驱动商业模式通过交易量获利而不承担信用风险，使其能够轻松应对复杂的宏观环境 [2] - 对增值服务（包括欺诈预防、数据分析和支付安全）的需求不断增长，进一步优化了公司的收入结构和利润率 [2] - 过去一年，公司股价上涨14.4%，这主要由交易量增长、跨境交易额和增值服务扩张所驱动 [3][7] - 公司在过去四个季度均超出盈利预期，平均超出幅度为2.7%，展现了稳定的执行力 [10] 增长动力与未来展望 - 跨境旅行复苏带来的高费率国际交易量反弹，有助于利润率扩张 [7] - 坚韧的日常消费支出在非必需消费需求不均的背景下稳定了交易量 [7] - 增值服务收入占比已从几年前的约20%提升至接近30%，显示出其在核心处理业务之外的成功多元化 [11] - 《GENIUS法案》明确了稳定币结算规则，使公司能够在4种稳定币和4条区块链上运营，目前已有超过130个与稳定币相关的卡项目在40多个国家通过其网络运行 [12] - 公司正在布局智能体商业，通过将支付嵌入自动化工作流，将其网络从消费者结账扩展到机器对机器商业，为AI主导的安全支付提供潜在的基础层 [13] 财务预测与估值 - 市场普遍预期公司2026财年每股收益增长11.7%，2027财年增长13.2% [7][9] - 市场普遍预期公司2026财年营收增长11.1%，2027财年增长10.4% [7][9] - 公司12个月远期市盈率为26.95倍，高于20.94倍的行业平均水平，也略高于其五年中位数26.50倍 [15] - 相比之下，万事达的远期市盈率为30.40倍，美国运通为21.77倍 [15] 面临的挑战 - 调整后运营费用在2024财年增长10.8%，在2025财年增长11.2%，对利润率扩张构成压力 [17] - 客户激励（一项收入抵减项目）在2024财年增长11.9%，在2025财年增长14.4% [17] - 如果像沃尔玛和亚马逊这样的公司成功推出稳定币，其他大型企业可能效仿，从而分流部分交易量，影响交换费增长 [17] - 美国司法部指控公司与万事达利用市场主导地位维持较高的商户费用，同时多个团体对一项旨在解决长期交换费诉讼的拟议和解方案提出质疑 [18] - 海外市场面临不确定性，例如英国法庭对交换费的裁决以及支付系统监管机构推动费用上限 [18]