核心观点 - Saratoga Investment Corp 在2026财年第三季度实现了每股净投资收入(NII)的环比增长和净资产值(NAV)的稳定，季度净资产收益率(ROE)表现强劲，显著超越行业平均水平，展现了公司在波动宏观环境下的运营韧性和投资组合质量 [1][3][4] 财务业绩摘要 - 资产管理规模(AUM)：截至2025年11月30日，AUM为10.1595亿美元，较上一季度（9.95295亿美元）增长2.1%，较去年同期（9.60093亿美元）增长5.8% [2][7] - 净资产值(NAV)：截至2025年11月30日，NAV为4.13207亿美元，较上一季度（4.105亿美元）增长0.7%，较去年同期（3.74866亿美元）增长10.2%（增加3830万美元）[2][4][7] - 每股净资产值(NAV per share)：为25.59美元，与上一季度的25.61美元基本持平，但低于去年同期的26.95美元 [2][4][7] - 总投资收入：本季度为3164.6万美元，环比增长3.3%（增加100万美元），但同比下降11.8%（减少429.3万美元），下降主要源于基准利率下降及过去12个月较高的还款额 [7] - 每股净投资收入(NII per share)：本季度为0.61美元，较上一季度的0.58美元增长5.2%（增加0.03美元），但低于去年同期的0.90美元 [1][2][3][4] - 每股收益(EPS)：本季度为0.74美元，低于上一季度的0.84美元，但高于去年同期的0.64美元 [2][4] - 净资产收益率(ROE)：本季度年化ROE为13.5%，低于上一季度的13.8%，但显著高于去年同期的9.5%和行业平均的6.6% 过去十二个月(LTM)的ROE为9.7%，高于上一季度的9.1%和去年同期的9.2% [1][4][7] - 监管杠杆率：从去年同期的160.1%上升至168.4%，部分原因是NAV的增长 [4] - 核心BDC净息差：从上一季度的1310万美元增至1350万美元，主要得益于1700万美元的婴儿债券还款导致利息支出减少50万美元 [4] 投资组合与运营活动 - 投资组合规模与构成：投资组合公允价值为10.16亿美元（不含1.696亿美元现金），主要投资于46家投资组合公司、1个CLO基金、1个合资基金以及24项BB和BBB级CLO债务投资 [6] 投资组合构成中，第一留置权定期贷款占83.9%，第二留置权贷款占0.8%，无担保贷款占1.6%，结构化融资证券占5.4%，普通股占8.3% [11] - 投资活动：本季度新增投资成本为7212.2万美元，包括3项新投资和9项追加投资 本季度本金还款额为5494.3万美元，包括3项全额还款、3项部分还款和1项股权变现 [2][11] - 净新增投资：本季度新增投资超过还款，实现净新增投资1720万美元 [3][4] - 季末后活动：季度结束后，公司已完成或正在完成约8930万美元的新增投资（涉及4家新公司和6项追加投资），并有两项还款总计3050万美元，预计净增加投资约5880万美元 [8] - 投资组合公允价值变动：本季度投资组合公允价值净增加250万美元，其中：核心非CLO投资组合实现290万美元的增值（含已实现收益），抵消了CLO及合资基金40万美元的减值 [4] - 投资组合估值：截至季末，总投资组合公允价值较成本低1.7%，而核心非CLO投资组合公允价值仍高于成本2.1% [4] - 加权平均当前收益率：基于当前公允价值的投资组合加权平均当前收益率为9.7%，其中第一留置权贷款收益率为10.4%，第二留置权贷款为15.6%，无担保贷款为10.9%，结构化融资证券为9.7%，股权收益为0.0% [11] - 核心BDC投资组合收益率：加权平均利率从上一季度的11.3%降至10.6%，主要受SOFR利率重置及本季度新增投资利差收窄影响 [4][7] - 信用质量：本季度99.8%的信贷评级处于最高类别，仅有一项投资（Pepper Palace，占公允价值0.2%，成本0.4%）处于非应计状态，且已完成重组 [4] - 历史业绩：自2010年管理该BDC以来，公司已实现13.4亿美元的投资还款和出售，总杠杆前内部收益率(IRR)为14.9%，累计发起投资24亿美元，涉及125家投资组合公司 [11] 股息与股东回报 - 季度股息：2026财年第四季度宣布每股0.75美元的基本季度股息（每月0.25美元），较去年同期的0.74美元增加0.01美元 [2][3][4] - 特别股息：本财年第三季度宣布并支付了每股0.25美元的特别股息，以满足2025财年分配要求 包含此次特别股息，2026财年已宣布的股息总额为每股3.25美元 [3][15] - 股息收益率：基于2025年1月6日23.19美元的股价，年化第四季度股息0.75美元代表12.9%的收益率 [3] - 股息再投资计划(DRIP)：股东可选择以现金或普通股形式收取股息，DRIP发行的股票享有支付日前十个交易日平均市价5%的折扣 [16] - 股息历史：2026财年基本股息为每股3.00美元，加上特别股息后总额为3.25美元；2025财年总额为3.31美元；2024财年为2.86美元；2023财年为2.44美元 [18] 流动性、资本与融资 - 现金状况：截至2025年11月30日，现金及现金等价物为1.696亿美元，较上一季度的2.008亿美元有所减少 [4][10] - 未提取借款能力：两项信贷额度下尚有9000万美元可用额度，加上现金，总计拥有2.596亿美元的未提取信贷额度和现金可用于新投资或支持现有投资组合 [10][13] - 总未提取借款能力：包括未提取的SBA债券额度，公司总未提取借款能力为3.956亿美元 [17] - 已发行债券：包括2.694亿美元上市婴儿债券、2.5亿美元非上市机构债券等 [12] - 新信贷协议：2025年11月6日，与Valley National Bank达成新的信贷协议，初始额度8500万美元，利率为Term SOFR加2.85%的适用利差，SOFR下限为1.00%，期限三年 [12] - 股权融资：公司拥有活跃的股权分销协议，可通过ATM发行募集最多3亿美元的普通股 截至2025年11月30日，已通过ATM发行8,591,915股，总收益2.272亿美元，平均价格26.37美元，净收益2.254亿美元 [17] - 股票回购计划：截至2025年11月30日，公司已根据现有股票回购计划以平均22.05美元的价格回购了1,035,203股普通股，总金额约2280万美元 本季度及前九个月未进行回购 [19] 该计划已延长至2027年1月15日，目前可回购上限为170万股 [20] 管理层评论与展望 - 运营亮点：管理层强调NAV持续增长、每股NII环比提升、强劲的ROE超越行业、净新增投资1720万美元以及核心BDC投资组合在波动环境下的稳健表现 [3] - 市场环境：尽管市场动态竞争激烈，但本季度并购活动有所增加 虽然投资组合出现多笔债务还款，但新增投资强劲 [3] - 投资机会：公司强大的声誉、差异化的市场定位以及持续发展的赞助商关系，持续带来来自高质量赞助商的具有吸引力的投资机会，季末后已有新投资完成或正在完成 [3][4] - 定位与信心：尽管地缘政治紧张和宏观经济不确定性持续，公司看到整个市场并购活动重获动力 投资组合持续表现良好，业务发展和项目渠道的韧性令人鼓舞 公司相信，凭借经验丰富的管理团队、严格的承销标准和强劲的资产负债表，有能力负责任地扩大投资组合规模和质量，产生持续的投资业绩，并为股东提供长期具有吸引力的风险调整后回报 [4][5]