公司概览与财务表现 - 公司是国内最大的独立通用大模型开发商，覆盖超过8000家客户，全球开发者社区下载量超过4500万次 [2] - 公司研发团队拥有顶级科学家资源，主要管理团队技术背景深厚 [2] - 2024年公司营收为3.12亿元人民币，同比增长150.9%；2025年上半年营收为1.91亿元人民币，同比增长325.0% [2] - 2025年上半年研发费用为15.95亿元人民币，其中算力投入为11.45亿元人民币 [2] - 公司本地部署业务的毛利率维持在60%以上水平 [2] 行业前景与市场地位 - 根据Frost & Sullivan预测，2024年中国大语言模型市场规模为53亿元人民币，预计到2030年将增至1011亿元人民币，期间年复合增长率为63.7% [3] - 预计到2030年，中国企业级大语言模型市场规模将达到904亿元人民币，占整体市场比例接近90% [3] - 按2024年大语言模型收入计，公司市占率为6.6%，是最大的独立大语言模型厂商 [3] - 未来6年国内大语言模型市场规模或将实现20倍增长 [1] 模型技术与产品能力 - 公司模型参数规模覆盖广泛，从端侧部署的9B到旗舰模型的355B，以满足不同企业需求 [4] - 公司模型具备高性价比、低幻觉率的特点，其GLM-4-9B模型在斯坦福大学HHEM-2.1-Open测试中实现了1.3%的最低幻觉率之一 [4] - 最新旗舰模型GLM-4.7在代码和智能体方面表现优异，刷新了国产模型代码的SOTA水平，在逻辑推理、代码生成等领域达到国际先进水平 [4] - 公司在OpenRouter、Fireworks等海外平台上得到企业认可 [4] 业务模式与成长分析 - 公司当前收入结构以本地部署为主，占比85%，云端部署收入占比在过去两年从0提升至15% [4] - 本地部署业务：2024年单客户年费付费超过200万元人民币，过去两年实现翻倍增长；2024年50%收入来源于互联网与科技行业，未来六个月拟优先拓展消费电子及物联网行业，中期计划进军教育和医疗行业 [5] - 云端业务：GLM-4.7模型在Code Arena和LiveCodeBeach上位列开源第一，带动2025年全球付费用户数快速提升；开放平台Bigmodel.cn全年付费客户数增长10倍 [5] - 公司依托优异模型能力持续打开企业端市场，带动收入保持高速增长 [1] 投资观点与估值 - 中信证券看好应用落地继续推动模型需求快速增长，公司在相关市场拥有一定身位优势 [1] - 该行给予公司2026年30倍市销率估值，对应目标市值为539亿港元 [1]