公司概况与上市动态 - Suplay（超级玩咖）于2026年1月1日向港交所递交主板上市招股书，定位为IP收藏品及消费级产品公司，业务覆盖收藏卡、卡牌相关服务、手办、毛绒及其他IP衍生品 [1] - 公司旗舰品牌为卡卡沃，主营非对战型收藏卡，于2024年凭借《哈利波特》收藏卡系列爆火出圈 [1] - 公司曾获米哈游投资 [1] - 近三年业绩保持高速增长，2025年前九个月收入达2.8亿元人民币，经调整净利润为8642.3万元人民币 [3] - 2024年经营净利润达6481.5万元人民币，较上年增长超三倍；2025年前九个月经营净利润为8642.3万元人民币，接近上年同期利润的两倍 [12] - 目前尚无纯卡牌公司成功上市，行业头部公司卡游的招股书已二度失效 [5] 业务战略与市场定位 - 公司选择切入高端细分市场，瞄准对经典欧美IP有情感连结、具备较强消费力与收藏意愿的成年用户，超过99%的消费者年龄在18岁或以上 [8] - 卡卡沃提供了比美版卡更易得的正版欧美IP收藏品，覆盖IP包括《哈利波特》、漫威、DC、迪斯尼、《老友记》、《权力的游戏》、故宫、《原神》、三丽鸥、空山基等 [8] - 产品聚焦于单卡发行价超过人民币10元的收藏级区间并限量发行，与10元以下卡牌形成区隔 [11] - 在高卡位设计上配置了刺绣、毛绒镶嵌、金属镶嵌、布料镶嵌等特殊工艺 [8] - 2025年1-9月，收藏卡牌及相关业务贡献了公司总营收的约70%，已成为最核心的收入引擎 [13] - 公司卡牌业务占比在不到三年间从32.9%大幅攀升至70%，采取了与卡牌赛道深度捆绑的激进策略 [49] 财务表现与运营效率 - 2025年1-9月经调整净利润为8642.3万元人民币 [3] - 由于全力推动高毛利的收藏品（卡牌）业务，凭借限量发行、工艺精细和稀有属性支撑较高溢价，收藏品毛利率从约58%上升到约70% [14] - 销售及经销开支占收入比例从2023年的18.8%降至2025年前九个月的12.2% [14] - IP授权费占收入的比例近期约为10%-11%，且有望进一步降低 [14] 产品、品控与二级市场挑战 - 公司销售主阵地是线上商城和各大直播间，仅在北京设有四家线下门店 [17] - 经销商控制有限，可能存在未经品牌监管的次级分销，销售渠道存在互相竞争蚕食的风险，经销商自行降价会影响“高端”核心卖点 [19] - 在二手交易平台和直播间，卡牌价格混乱，在极端情况下甚至低至2-3折 [17] - 二级市场情绪消极，部分稀有卡牌在长期空置后大幅降价成交，例如：一款发布价280元人民币的卡牌在164天后以100元人民币成交；一款发布价13145.2元人民币的卡牌在924天后以900元人民币成交 [20] - 卡牌品控存在隐患，社交平台上有大量关于“弯卡”以及划痕等“官瑕”的吐槽 [25][30] - 公司提供官方直接送至PSA评级的服务来确保高端调性，但将品控和评级公信力关键环节交由外部存在不可控因素 [37] 行业竞争与IP依赖风险 - 卡牌行业成本大头在于IP授权费用，多数版权方不愿放出独家授权，大部分IP授权协议为1-3年，不自动续签 [39] - 公司自有IP的营收贡献率在过去三年间从40.6%大幅降至4.1%，而前五大授权IP的收入占比则从47.8%提升至77.7% [43] - 公司押注的欧美大IP（如《哈利波特》、漫威、DC）均非独家授权，面临同质化竞争 [45] - 除了纯卡牌公司，爱奇艺、阅文等IP平台以及奥飞娱乐等拥有自有IP的巨头也已入局卡牌赛道 [45] - 传统文具产商如广博集团向潮玩文创转型，亦进入卡牌领域 [46] - 卡牌商业模式因盲盒抽卡机制与青少年消费面临监管与舆论压力，但Suplay客户99%以上为成年人 [50][51] 市场环境与行业前景 - 收藏类卡牌借谷子经济的东风迅速扩张到百亿级别 [5] - 国内缺乏权威的卡牌评级机构与真正垂直且成熟的二级交易平台，不利于收藏价值的稳定与市场长远健康发展 [54] - 随着谷子经济退潮，卡牌市场的泡沫可能会消散 [54] - 纯卡牌公司业务结构单一，易被模仿稀释，也容易被IP方、平台乃至上游供应链冲击 [48]