核心观点 - 中金维持威高股份目标价6.40港元和跑赢行业评级 因考虑板块估值中枢上行 当前股价对应26/27年P/E为9.9/8.9x 目标价对应26/27年P/E为12.1/11.3x 隐含22.4%上行空间 [1] - 中金下调威高股份25/26年净利润预测7%/7%至19.89/21.83亿元 引入27年净利润预测23.48亿元 主要因考虑上游拓展仍需时间及普耗集采压力略高于预期 [1] 交易进展与结构 - 威高股份公告与威高血净交易进展 换股交易对价合理 公司将控股威高血净 [2] - 威高血净计划以发行股份方式获得威高股份子公司威高普瑞股权 威高普瑞最终作价为人民币85.11亿元 对应24年静态P/E为14.66x 对价股份为2.72亿股 [2] - 交易完成后 威高血净将持有100%威高普瑞股权 威高股份对威高血净持股比例将从23.53%升至51.35% 对威高普瑞持股比例从94.07%变为间接持股51.35% 威高血净成为威高股份控股子公司 [2] - 公司预计于今年2月举行股东大会表决 最快有望在26年第二或第三季度完成交易 [2] 业绩承诺 - 威高股份承诺威高普瑞在26-28年净利润分别为6.39/7.20/7.84亿元 复合增速10.7% [3] - 如交易实施完毕时间延后至2027年 则威高普瑞27-29年承诺净利润分别为7.20/7.84/8.45亿元 复合增速8.3% [3] 业务协同与市场前景 - 威高血净与威高普瑞业务具有协同效应 共同拓展生物制药上游大赛道 [4] - 威高血净聚焦血液透析和腹膜透析的耗材和设备 具备透析膜技术 已有滤器产品 [4] - 威高普瑞专注于预灌封给药系统及自动安全给药系统等面向疫苗/抗体/重组蛋白类药企的药包业务 [4] - 两家公司发展的生物制药上游业务客户群一致 [4] - 中国生物制药上游市场24年为212亿元 预计30年有望达到406亿元 复合增速11.5% 且国产化率较低 进口替代空间大 [4]