研报核心观点 - 中金维持威高股份目标价6.40港元和跑赢行业评级不变 对应26/27年市盈率12.1/11.3倍 隐含22.4%上行空间 [1] - 下调公司25/26年净利润预测7%/7%至19.89/21.83亿元 引入27年净利润预测23.48亿元 [1] - 下调盈利预测主要因上游业务拓展仍需时间 且普通耗材集采压力略高于2025年上半年预期 [1] 交易方案与进展 - 威高股份与威高血净换股交易对价合理 威高普瑞最终作价为85.11亿元人民币 对应2024年静态市盈率14.66倍 [2] - 交易对价股份为2.72亿股 占威高血净当前已发行/扩大后总股数的65.11%/39.43% [2] - 交易完成后 威高股份对威高血净持股比例将从23.53%升至51.35% 威高血净成为公司控股子公司 [2] - 公司预计于2026年2月举行股东大会表决 交易最快有望在2026年第二至第三季度完成 [2] 业绩承诺与财务预测 - 威高普瑞业绩承诺为2026至2028年净利润分别达到6.39/7.20/7.84亿元 三年复合增速10.7% [3] - 若交易完成时间延后至2027年 则承诺调整为2027至2029年净利润分别为7.20/7.84/8.45亿元 复合增速8.3% [3] - 当前股价对应公司2026/2027年市盈率为9.9/8.9倍 [1] 业务协同与市场前景 - 威高血净与威高普瑞业务具有协同效应 两者客户群一致 共同拓展生物制药上游大赛道 [4] - 威高血净聚焦血液透析和腹膜透析的耗材与设备 威高普瑞专注于预灌封给药系统及自动安全给药系统等药包业务 [4] - 中国生物制药上游市场2024年规模为212亿元 预计2030年有望达到406亿元 期间复合增速为11.5% [4] - 该市场目前国产化率较低 进口替代空间大 [4]