核心观点 - 浙商证券维持极兔速递“买入”评级 主要基于公司在东南亚市场的竞争优势、新市场增长潜力显现以及中国市场的持续拓展 [1] 业务表现与增长 - 2025年第四季度总体表现：公司实现包裹量84.6亿件 同比增长14.5% 日均包裹量9200万件 [2] - 2025年全年总体表现：公司包裹量首次突破300亿件大关 达301.3亿件 同比增长22.2% 日均包裹量8250万件 同比增长22.6% [2] - 东南亚市场（25Q4）：实现包裹量24.4亿件 同比大幅增长73.6% 日均件量2650万件 增长主要受电商传统旺季及线上渗透率提升驱动 [2] - 东南亚市场（2025全年）：实现包裹量76.6亿件 同比增长67.8% 日均包裹量2100万件 截至2025年上半年市占率达32.8% 较2024年上半年提升5.4个百分点 已连续六年市场份额第一 [2] - 新市场（25Q4）：实现包裹量1.3亿件 同比大幅增长79.7% 日均包裹量145万件 增长得益于与TikTok、Mercado Libre等电商平台合作 [2] - 新市场（2025全年）：实现包裹量4.0亿件 同比增长43.6% 日均包裹量110万件 该市场电商渗透率低、格局分散、增长潜力巨大 [3] - 中国市场（25Q4）：实现包裹量58.9亿件 日均6400万件 符合预期 同期行业增速有所放缓 [2] - 中国市场（2025全年）：实现包裹量220.7亿件 同比增长11.4% 日均件量6050万件 增速基本与行业同步 [3] 战略与资本运作 - 收购Jet Global股权：拟以9.5亿美元收购Jet Global约36.99%股权 交易完成后将实现100%持股 Jet Global业务涵盖巴西、埃及、墨西哥等市场 其2024年除税前亏损较2023年显著收窄 资产总值及负债净值分别为6.4亿美元和5.9亿美元 [4] - 收购沙特业务股权：拟以1.06亿美元收购JNTExpress KSA约46.55%股权 交易完成后将实现全资控股 该沙特分部2024年亏损较2023年大幅改善 资产总值0.86亿美元 资产净值0.37亿美元 收购对价对应市净率约6.15倍 [4] - 收购目的与影响：两项交易为履行历史投资者退出权 旨在完善海外业务控股权 提升对主要新兴市场的战略掌控力 通过集权控股可加强资源输出、网络协同和数字平台统一管理 强化对新兴经济体电商的服务能力 [4] 行业与市场展望 - 东南亚市场：随着与TTS等电商平台加深合作及公司经营优势 极兔在东南亚的包裹量增长有望继续为集团整体带来显著贡献 [2] - 新市场：通过复刻东南亚成功路径 新市场有望成为公司第二增长曲线 [3] - 中国市场：根据国家邮政局数据 2026年快递业务量预计完成2140亿件 同比增长约8% 极兔在中国市场有望为集团持续带来稳健件量增长 [3]