全球股市表现与驱动因素 - 2026年伊始全球股市迎来“开门红” 科技板块和中小盘股票带动中美股市摆脱去年12月震荡调整行情重启上涨走势 道琼斯工业指数和标普500指数再创历史新高 A股和港股在元旦假期后均大幅上涨 [1] - 2025年美股表现强劲的支撑因素有两个 一是宽松的信贷环境 二是AI与再工业化相关投资 宽松货币环境叠加通胀回落使得私人部门消费超预期坚挺 AI与再工业化投资对冲了建筑和地产支出下降并改善了上市公司盈利预期 [4] 美股市场风险与结构性问题 - 2023至2025年美股已连续3年实现两位数涨幅 在历史上比较罕见 2026年众多美股大盘股估值已处于高位 高估值背景下美股调整幅度会很大 例如2019至2021年连续上涨后 2022年标普500指数跌幅接近20% [2] - 当前标普500指数成分股预期市盈率为22倍 高于10年平均水平19倍 标普500指数Shiller PE最近升至40.8倍 逼近2000年互联网泡沫破灭前高点45倍 美国银行数据显示 标普500指数近半数估值指标已超过2000年互联网泡沫破裂前夕水平 [6] - 美国经济呈现K形走势 增长持续性不足且存在结构性问题 传统制造业和地产继续低迷 小企业抗风险能力低 复苏迟滞和实际雇用偏弱拖累劳动力市场复苏 私人消费出现分化 低收入群体消费支出低迷 美股10%最高收入群体年收入大于25.1万美元的消费占美国个人消费总量49.20% 这一比例在2020年约为43% [7] - 流动性方面 美国通胀存在较大不确定性 美联储在2026年能否进一步降息是未知数 自去年12月美联储重新扩表以来 担保隔夜融资利率与隔夜逆回购利率的利差有所回落但仍偏高 且贴现窗口借款需求较大 说明融资压力依然存在 阶段性流动性紧张可能导致美股急剧下跌 [7] 美国AI投资与生产力转化 - 美国AI投资热潮方兴未艾 将成为拉动2026年美国经济增长的重要动力 但AI投资能否转化为强劲生产力并拉动经济 将取决于投资能否从科技巨头向全行业渗透 目前仅约15%的制造业企业 10%的服务业企业将AI应用于生产流程 [8] 中国股市估值与政策环境 - A股和港股估值远低于美股 考虑到AI渗透和商业应用带来的盈利改善 目前A股估值仍处于相对健康水平 2025年A股上市公司平均市净率从年初3.3倍增长至年底4.4倍 科技类股票估值相对偏高 但科技创新仍是2026年经济增长主线 市场愿意给科技股更高估值 [9] - “十五五”开局之年宏观政策释放明确利好信号 2026年财政政策与货币政策有望协同发力为A股市场提供稳固支撑 提振内需 聚焦科技将是2026年主基调 国家发展改革委 财政部印发《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》 2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划已提前下达 [9] 中国经济转型与股市驱动力 - 以AI为代表的科技创新正在助推中国经济转型 在股市上表现为代表新经济的板块涨势较好 经济结构性转型和技术进步带来成长性 催化股市新老更替的结构性更新 改善股市盈利预期 抬升估值中枢 [10] - 从发达国家历史经验可知 在经济转型升级过程中 稳定盈利增速和抬升估值中枢是股市上涨两大驱动力 例如20世纪90年代后 G7国家名义和实际GDP增速分别从此前7.7%和2.8%下降到4%和2.2% 但每股收益增速中枢维持在7.3%左右 PE中枢从16倍抬升至20倍 年化收益率从8.9%上升至9.8% [10] 2026年市场展望与比较 - 2026年驱动美股上涨的动力可能减弱 美国政策不确定性可能导致财政 货币和关税政策出现变数 叠加债务 通胀等结构性问题 使得高估值美股存在较大调整风险 与此同时 中国股市在估值等方面有相对优势 [12]