文章核心观点 - 对PX和PTA维持中长期偏多配置观点 主要基于2026年上半年供应偏紧预期及地缘政治带来的成本支撑 但短期需注意下游负反馈带来的价格压力 [1] - 对乙二醇（MEG）转向偏多观点 主要基于检修增多、进口预期减少导致供应压力缓解 以及成本支撑和低估值优势显现 [2][3] PX/PTA市场观点与逻辑 - 核心观点与配置思路：PX与PTA市场主要交易2026年上半年供应偏紧预期 且主力合约到期时间较长 预期逻辑暂时无法证伪 在成本端不出现大幅下跌的前提下 中长期偏多配思路不变 [1] - 短期风险与负反馈：短期聚酯产业链对原料价格上涨出现两重负反馈 一是PX期货升水现货导致仓单增加 PTA因加工费改善而负荷提升 二是下游聚酯产品跟涨不足导致利润受挤压 在需求淡季、订单减少、库存累积的压力下 聚酯工厂可能提前进入检修季 这使得PX和PTA价格上方压力增加 [1] - 套利机会：PTA负荷提升后 PX基本面存在转紧张预期 可关注PX5-9月差正套机会 [1] 乙二醇（MEG）市场观点与逻辑 - 核心观点转向偏多：在检修增多带动下 MEG库存有见顶回落迹象 基差缓慢走强 供需过剩矛盾缓和 [2] - 供应与成本支撑：受中东地缘政治影响 一方面原油上涨概率高带来成本支撑 另一方面局势不稳定可能干扰乙二醇物流 未来两个月进口预期减少 整体供应压力将缓解 [2][3] - 估值与情绪：乙二醇价格反弹带动油制和煤制利润小幅修复 但整体估值仍偏低 前期看空情绪逐渐消退 低估值优势开始显现 [3] 价格、价差与利润表现 - PX价格与价差：PX CFR台湾现货价格为893美元/吨 环比上周下跌25美元/吨（-2.72%） PXN利润为362.87美元/吨 环比上周下降12.88美元/吨 PX-MX价差维持高位 短流程生产利润为155美元/吨 环比上周下降17美元/吨 [8][9] - PTA价格与加工费：PTA期货主力合约收于5046元/吨 环比上周下跌76元/吨（-1.48%） 本周PTA加工费明显改善 周均在347元/吨 节前三天均在300元/吨以上 [16] - MEG价格与基差：MEG期货主力合约收于3732元/吨 环比上周下跌85元/吨（-2.3%） 现货基差小幅走强 个别成交至05合约贴水155-156元/吨附近 [19][20] - 上游成本：日本CFR石脑油中间价为530.13美元/吨 环比上周下跌12.12美元/吨（-2.24%） [8] - 下游利润：聚酯产品利润受原料上涨挤压 目前低位徘徊 [21] 供应端动态与展望 - PX产能与负荷：2026年国内PX待投产装置共411万吨（增速9.3%） 包括福佳大化60万吨、华锦200万吨、九江石化150万吨 供应压力主要体现在四季度 当前国内PX装置开工率为88.4% 环比上周下降0.37% 亚洲装置开工率78.99% 环比持平 国内11月PX产量329.34万吨 环比下降1.59% 同比增加3.81% [23][25][26] - PX进口：2025年11月我国PX进口81.68万吨 环比下降0.98% 同比下降16.3% [28] - PTA产能与负荷：2026年PTA无新投产装置 投产压力缓解 本周PTA负荷为77.41% 环比上周大幅提升5.33% 主要因独山能源250万吨重启及山东威联化学250万吨提负荷 11月国内PTA产量617.8万吨 环比下降2.63% 同比增加2.21% [30][31][35] - PTA出口：2025年11月PTA出口量35.89万吨 环比大幅增加61.26% 同比下降16.93% [33] - MEG产能与负荷：2026年MEG预计有四套装置投产共270万吨（增速8.9%） 主要在下半年 截至1月2日 中国大陆乙二醇整体开工负荷63.16% 环比上周提升2.42% 其中乙烯制负荷64.76% 非乙烯制负荷60.48% [46][47][50] - MEG产量与进口：MEG 11月产量175.7万吨 环比下降6.2% 同比增加2.9% 2025年11月进口量环比下降4.3% 同比增加8.4% [48][53] 需求端与库存状况 - 聚酯运行与投产：截至1月2日 聚酯负荷为86.94% 环比小幅回落0.35% 2025年1-11月聚酯总产能新增362万吨 全年新投产可能达472万吨（增速5.47%） [57][58] - 聚酯出口：2025年1-11月聚酯累计出口1328.6万吨 同比增加14.67% 其中瓶片出口544.36万吨（同比+12.52%） 长丝出口349.44万吨（同比+11.12%） 短纤出口139.66万吨（同比+29.57%） [60] - 聚酯库存：聚酯工厂产品库存全面增加 短纤权益库存5.18天（+1.07天） DTY库存23天（+1.1天） FDY库存18.1天（+2天） POY库存10.5天（+2.1天） [63] - 终端织造：需求进入淡季 截至1月4日 终端织造订单天数平均为9.40天 较上周减少0.66天 织造成品（长纤布）库存平均26.97天 较上周增加0.65天 原料（涤丝）库存平均10.59天 较上周减少2.35天 [65][66] - PTA库存：截至1月4日 PTA社会库存为208.3万吨 环比上周去化2.4万吨 其中仓单减少5万吨 [44] - MEG库存：截至1月4日 华东主港MEG港口库存64.5万吨 环比上周增加2.6万吨 截至1月2日 聚酯工厂乙二醇原料备货天数为14.7天 环比增加0.2天 [53][55] 供需平衡表预估 - PX平衡预估：预计2026年一季度PX基本面偏紧 因国内检修增加、进口略有下降 而PTA负荷小幅上调带动需求增加 [68] - PTA平衡预估：预计2026年一季度PTA基本面由平衡转为宽松 因聚酯负荷季节性回落导致需求阶段性下降 而PTA负荷小幅回升 [69] - MEG平衡预估：预计2026年一季度MEG累库幅度低于此前预期 因价格低位导致国内外供应负荷回落 供应压力小幅缓解 [71]