文章核心观点 - 长鑫科技于2025年12月30日申报科创板IPO获受理，其上市在制度创新、融资规模及标的稀缺性方面具有划时代意义 [1][11] IPO制度创新 - 公司成为科创板第一家采用IPO预先审阅机制申报上市的公司，该机制于2025年6月由证监会推出，旨在减少上市“曝光”时间以规避竞争风险 [1][11] - 在该制度下，上交所在受理招股书同一日便同步披露了两轮预先审阅问询与回复，极大缩短了正式受理后的审核周期 [1][11] 融资规模与历史地位 - 公司此次上市拟募资295亿元（扣除发行费用后），计划募资金额在科创板历史上位列第一 [1][11] - 募资用途具体为：75亿元用于晶圆产线改造升级、130亿元用于DRAM技术升级、90亿元用于前瞻技术研发 [1][11] - 科创板此前计划募资金额最高的为中芯国际，为207.15亿元（包含发行费用），远低于长鑫科技此次拟募资总额 [2][11] - 中芯国际上市时曾实现巨额超募，最终实际募资532.30亿元，但该案例在科创板较为罕见 [2][12] - 科创板IPO融资额TOP10企业中有7家为半导体企业，其中华虹公司、晶合集成、海光信息等均实现超募，但超募金额均未超过20亿元 [2][12] - 若长鑫科技最终实际募资金额未远超计划金额，则其实际募资额可能位列科创板历史第二位 [2][13] 标的稀缺性与市场定位 - 公司上市将为资本市场带来稀缺的通用DRAM优质标的，弥补了A股市场缺乏世界级通用DRAM龙头的空白 [3][14] - 随着半导体自主可控战略深入，A股在逻辑芯片、传感器、半导体设备等领域已有优质标的，但存储芯片领域仍以兆易创新、佰维存储等利基或中小型DRAM厂商为主 [3][14] 公司发展历程与竞争优势 - 公司成立于2016年，通过从加拿大知识产权公司WiLAN手中收购大量奇梦达DRAM专利进入市场 [5][16] - 公司生产的DDR4、LPDDR4、LPDDR4X等产品价格比国际巨头低10%-15% [5][16] - 公司的成本优势倒逼了DRAM技术迭代，三星、海力士等国际巨头已明确通知将停止生产DDR4，加速向高端存储器结构调整 [5][16] - 公司已推出DDR5产品，选择与国际巨头在高端市场正面竞争 [5][16] 近期财务与经营表现 - 2025年前三季度，公司录得营收320.84亿元，同比增长97.79%，营收已超过2024年全年 [5][16] - 2025年前三季度，公司归母净利润亏损52.80亿元，仍未扭亏 [5][16] - 公司毛利率呈现优化趋势：2024年毛利率首次转正，为5.58%；2025年上半年毛利率提升至13.00% [5][16] 未来盈利优化驱动力 - DDR系列产品占比提升：DDR芯片多用于服务器、个人电脑，毛利率比主要用于智能手机、平板电脑的LPDDR产品高出约1个百分点 [6][17] - 报告期内公司LPDDR系列产品营收贡献常年在70%以上 [6][18] - 随着消费电子需求增速趋缓及AI服务器需求放量，公司DDR系列产品营收达到新高 [6][18] - 2025年上半年，公司DDR产品营收为42.3548亿元，已超过2024年全年，占总营收比例达到27.82%，较2024年全年实现翻倍 [6][18][19] - 产品向高端型号迭代：公司于2024年停止生产DDR4产品，LPDDR5、DDR5、LPDDR5X产品已分别于2023年、2024年、2025年上半年实现量产 [7][19] - 市占率提升摊匀固定成本：公司采用IDM模式，伴随巨额折旧 [8][20] - 截至2025年上半年，公司在合肥、北京两地拥有3座12英寸DRAM晶圆厂，固定资产总额1716亿元 [8][20] - 2024年、2025年上半年固定资产折旧分别为149亿元、113亿元，该数额占到同期营收的一半以上 [8][20] - 公司表示，若产能爬坡顺利且产品平均价格维持在略低于2025年9月实际均价水平，则2026年有望实现盈利 [8][20] 估值分析 - 此次IPO拟募资295亿元，占发行后总股本比例不低于10%，对应拟发行后估值约2950亿元，较2025年6月最近一次融资估值已实现翻倍 [8][20] - 采用市场法估值，可比公司市销率PS多在10-20区间，去除三星电子和华润微极端值后，平均市销率为15.32 [9][21] - 若公司2025年营收全年增速等同于前三季度增速（98%），则全年营收推算约为478亿元 [9][21] - 按平均市销率15.32估算，对应总市值约为7325亿元 [9][21][22] - 截至目前，科创板市值最高的上市公司为中芯国际，市值约10400亿元，其次是寒武纪，市值约5900亿元 [10][24]