2025年医药板块行情回顾 - 2025年医药板块整体回暖，但结构性差异巨大，申万生物医药指数全年上涨约10%，但仍跑输沪深300指数 [4] - 创新药板块是2025年最大亮点，而医疗器械、医疗服务等领域表现平平 [4] - 创新药板块的强势表现并非贯穿全年，主要上涨期在2025年3月至7月，随后从9月开始持续回调至年底 [4] - 回调主要由于二三季度上涨过快、涨幅过大，恒生医疗保健、申万化学制药等代表性指数在去年8、9月份时，估值已超过历史估值中枢一倍标准差水平 [4][7] 2026年医药板块展望与支撑因素 - 2026年A股医药板块有望延续回暖趋势 [5][6] - 主要支撑因素有三点：一是出海趋势持续深化，创新药与器械等优势产业全球化加速 [5][6]；二是内需伴随宏观经济复苏而企稳，行业格局优化后龙头估值已匹配盈利能力 [5][6]；三是板块整体估值仍处于近15年历史中枢以下水平，具备相对优势 [5][6] 创新药板块投资逻辑与趋势 - 2025年创新药板块行情的核心支撑因素是出海的产业趋势 [8] - 与海外竞争对手相比，中国在分子筛选及临床试验等环节具备显著的效率、成本优势，支撑公司在多个疾病领域尤其是肿瘤领域有独特竞争力 [8] - 中国创新药全球化的产业趋势才刚刚开始 [8] - 2025年创新药板块经历了相对极致的beta演绎，2026年应更多寻找板块内的阿尔法机会 [8] - 中国创新药产业处于相对初期阶段，呈现较明显的产业投资特征，大部分公司涨幅会通过一轮贝塔完成 [4] - A股、港股创新药投资逻辑更关注政策、资本市场周期、产业及技术映射等因素 [4][11] 新药价值评估与竞争格局 - 评估一款新药的商业价值时，最需要重视的因素是竞争格局 [9] - 如果一款新药在其锚定的适应症上，能取得比当前标准疗法及其他在研同类疗法更好的疗效和安全性，则不论在国内还是国外都将有很好的支付价格 [9] - 反之，如果一款新药有众多旗鼓相当的竞争性疗法，则商业化层面会有较大压力 [9] - 其他需考虑的因素还包括适应症大小、前沿技术的应用以及跨国大药企的管线需求 [9] AI对医药行业的影响 - AI在药物发现、设计、临床试验等环节均有提效潜力，目前已有AI筛选药物进入临床 [10] - 辨别技术落地与概念炒作的关键是看实质指标，例如企业是否因此获得更多订单，药企是否推进更多管线进入临床并取得进度领先 [10] 不同市场创新药投资逻辑差异 - 投资A股、港股、美股创新药的底层逻辑没有本质不同，均需分析在研药物技术特点、全球竞争格局、未来峰值，并兼顾政策、利率等估值影响因素 [4][11] - 相对而言，中美在全球化程度、本土市场容量、产业生态成熟度方面有差异，因此在具体投资逻辑层面会有一定区别 [11] - 美国创新药产业生态比较成熟，跨国大药企和生物科技公司分工明确 [11] - 投资美国生物科技公司时更关注利率环境和公司自身技术领先性，不需要过多关心商业化 [11] - 投资跨国大药企时更关注其自身产品梯队及组合带来的长期成长性、业绩确定性以及是否抓住了大的技术浪潮 [11] 美股生物科技板块分析 - 自2025年9月份以来，美股生物科技板块超额收益十分显著，但近期有所调整 [12] - 调整原因包括前期显著的超额收益以及市场对2026年美联储降息节奏分歧较大 [12] - 2026年美联储降息趋势大概率将持续，只要降息趋势持续，投资机会就依然存在 [13] - 当前美股生物科技板块的估值水平刚刚接近历史估值中枢，总体并没有泡沫化迹象 [14] - 考虑到板块波动性加大，更看好未来半年到一年有关键研发进展或者商业化进展的中小市值美股生物科技公司 [14]