公司概况与市场地位 - 婴童零辅食品牌“爷爷的农场”于2026年初向港交所递交上市申请，冲刺港股IPO [1] - 公司成立于2015年，2018年推出首款婴童辅食产品，2021年战略性进军家庭食品赛道 [4] - 根据弗若斯特沙利文资料，按2024年中国婴童零辅食商品交易总额计算，公司排名市场第二；按2024年中国有机婴童零辅食商品交易总额计，公司排名第一 [7] 财务表现与盈利能力 - 营收快速增长：2023年营收6.22亿元，2024年营收8.75亿元，同比增长40.6%；2025年前三季度营收7.8亿元，同比增长23.2% [3] - 期内利润持续增长：2023年、2024年及2025年前三季度，期内利润分别为7546.4万元、1.03亿元、8742万元 [3] - 净利率呈下滑趋势：2023年净利率为12.1%，2024年降至11.7%，2025年前三季度进一步下滑至11.2% [3] - 毛利率表现亮眼：2023年至2025年前三季度，整体毛利率分别为55.5%、58.8%和57.3%，远超零食行业26%-28%的平均水平，比肩农夫山泉 [3] - 高毛利主要由婴童零辅食业务支撑：2023年至2025年前三季度，该业务毛利率分别为55.8%、60.7%和59.9%，其中零食毛利率高达63.3%、65%和61.7% [5] 业务结构与收入构成 - 收入高度依赖婴童零辅食业务：2023年该业务收入占比达93.1%，2024年降至88%，2025年前三季度进一步降至80.4% [5] - 家庭食品业务尚未形成有效支撑：截至2025年前三季度，家庭食品收入仅1.53亿元，占总收入19.6% [5] - 业务结构向高毛利零食调整：辅食营收占比从2023年79.6%降至2025年前三季度53.6%，零食营收占比则从13.5%升至26.8% [5] - 产品平均售价呈下滑趋势：婴童零辅食产品平均售价从2023年24.4元降至2024年23元，再降至2025年前三季度21.8元 [10] 销售渠道与运营模式 - 销售高度依赖电商平台：2023年至2025年前三季度，来自天猫、抖音、拼多多、京东等直销渠道收入占比分别为41.3%、42.3%以及42.1%，叠加经销渠道中来自电商平台的收入，总占比高达约70% [6] - 采用全代工（OEM）生产模式：合作的OEM供应商达62家，绝大部分产品由代工厂生产，仅2025年10月在广州增城投产的基地生产少量产品 [6] - SKU扩张迅猛：从2023年底158个增至2024年底179个，2025年前三季度进一步增至269个，其中约三分之一SKU获得有机销售许可 [6] - 通过“儿童专用”、“有机”标签支撑高端定价：以儿童酱油为例，其100ml有机减盐酱油售价近30元，换算成500ml单价是千禾、海天普通减盐酱油的3-5倍 [7] 费用结构与关联交易 - 销售及分销费用高企且持续攀升：2023年至2025年前三季度，该费用分别为2.01亿元、3.06亿元、2.83亿元，占营收比重从32.3%升至36.3% [8] - 研发投入占比低且呈下降趋势：2025年前三季度研发开支1720万元，同比减少23.4%，占收入比例从3.5%降至2.2% [18] - 存在关联交易：公司实际控制人杨钢及其配偶共同持股51.17%的广州盛成妈妈网科技股份有限公司是公司的供应商之一，公司向其采购广告服务并支付数百万广告费，同时多次获该平台颁发的奖项用于宣传 [9] 资产质量与财务风险 - 贸易应收款项持续大幅攀升：2023年至2025年前三季度，贸易应收款项总额（扣除亏损拨备）分别为4020万元、7630万元及1.01亿元 [9] - 其他应收款项同步增长：同期其他应收款项分别为1060万元、1310万元及1800万元 [9] - 公司提示可能无法及时收回贸易应收款项的风险 [9] 品牌争议与公司治理 - 公司存在“假洋牌”争议：品牌被宣传为“欧洲进口”、“荷兰品牌”，但实际由四名中国创始人在广州创立并运营，创始团队国籍均为中国 [11][13] - 公司运营主体为广州健特唯日用品有限公司，由艾斯普瑞（广州）食品有限公司100%控股，后者于2021年在开曼群岛注册 [11] - 股权高度集中：IPO前，董事会主席兼CEO杨钢通过YANGGANG Holdings间接持股55%，为绝对控股股东；姜福全、何建农、刘海波三位执行董事各间接持股15%，四人合计持股100% [13] - 上市前大额派息：2025年前三季度及2024年，公司分别向四位创始人股东派发股息6300万元和750万元 [13] 产品质量与安全问题 - 产品多次因食品安全问题被监管处罚或媒体曝光，历史问题可追溯至2019年 [15][16][17] - 2025年10月，媒体报道其儿童酱油钠含量高于未标注儿童专用的某品牌成人减盐酱油，且售价近10倍；其鳕鱼肠被指为高钠食品 [15] - 2025年9月，媒体报道其“A2水牛纯牛奶”并非使用100%生水牛乳为原料 [15] - 2024年8月，有消费者反映孩子食用其有机婴幼儿强化铁米粉后出现湿疹、腹胀、腹泻、荨麻疹等过敏症状 [15] - 2021年4月，公司进口的1批次婴幼儿大米粉因钙含量不符合国家标准被海关拒绝入境 [16] - 2020年，因2批次米粉不合格，公司被罚没29万元 [17] - 2019年，公司多批次产品被检出总钠或碘检出值低于产品包装标签明示值的80% [17] 行业环境与增长挑战 - 婴童辅食市场长期增长承压，受出生率下滑影响 [9] - 消费者对“有机”、“儿童专用”概念的认知加深，单纯依赖营销和标签的定价逻辑面临挑战 [9]