行业核心变局：券商结算模式成为主流 - 2025年公募基金销售格局发生深刻变局，券商结算模式从一个试点选择转变为占据新发基金半壁江山的主流模式 [3][5] - 2025年新成立的1672只公募基金中，采用券商结算模式的基金达到876只，占比首次突破50%，达到52.39% [6] - 券结模式渗透率在2025年呈现爆发式增长，从2024年的27%跃升至52.4%，提升超过25个百分点 [10] 中小券商的战略机遇与业务突破 - 中小券商将券结业务列为战略重点，借助该模式提升在主流渠道格局中的能见度与话语权 [4][5] - 华安证券聚焦港股通、科技等赛道，2025年公募券结产品交易资产规模较2024年末大幅增长78.24% [4] - 华林证券在2025年新布局了4只券结产品，数量为历年之最，覆盖金融科技、央企红利等多种策略 [4] - 华鑫证券在2025年新增与7家公募管理人建立券结合作关系，产品线迅速覆盖宽基、指数增强、高股息及人工智能等主题 [5] 被动指数型基金主导券结市场 - 在2025年采用券结模式的876只新基金中，被动指数型基金和指数增强型基金合计为607只，占比近七成 [10] - 指数基金无需频繁调仓，与券结模式的结算效率短板矛盾减弱，且券商在指数产品销售上更具灵活性，使其成为券结模式的主流选择 [10] 主动管理型基金的结构性变化 - 新发主动管理型基金采用券结模式的比例大幅提升，结构发生显著“漂移” [7] - 2021年至2025年，新成立的偏股混合型基金选择券结模式的比例从18.3%攀升至51.71% [11] - 2025年，采用券结模式的偏股混合型新发产品数量达到151只，首次超过采用传统银行结算模式的产品数量 [11] - 市场环境向好及主动基金更有可能获取超额收益，是提升其券结占比的关键原因之一 [14] 商业模式与驱动因素 - 2024年的公募基金费改新规是核心驱动力，新规明确券结模式可以豁免单家券商佣金分配比例不超过15%的上限，从根本上重置了激励链条 [10] - 从创收角度看，主动管理型基金对券商更具吸引力，因为纯指数产品的券结佣金费率是主动管理型基金的一半 [14] - 主动基金可采用由多家券商共同承销的多券结模式，降低了单家机构的募集压力，适合资源有限的中小券商参与 [14] - 券结模式能将交易、结算、监控形成闭环，使券商有能力作为综合服务商为投资更灵活的主动管理型基金提供全方位支持 [14] 存量产品合作生态的深化 - 2025年，大批存续的券结基金正在将单只产品最多3家的券结方额度用满，合作生态被深度激活 [15] - 许多存量券结基金在已有1家合作券商的基础上，新增另外2家券商，以扩大销售网络、整合渠道资源、提升产品曝光度和保有规模 [15] - 券结模式不受传统分仓佣金比例的限制，基金公司可通过用满额度最大化利用券商资源 [15] 中小基金公司与中小券商的双向奔赴 - 中等规模的基金公司由于缺乏明星基金经理光环和自身资源有限，与大券商合作困难，因此转向与能给更多关注和资源的中小券商合作成为务实选择 [16] - 中小券商的活跃为整个生态注入了专业化和差异化的关键变量，将市场选择逻辑推向基于比较优势的双向匹配 [17] - 中小券商普遍选择聚焦与基金公司深度绑定的路径，例如华林证券深化“共生式”合作，华鑫证券注重与优秀中小型基金管理人开展深度合作并缩短决策链条，华安证券聚焦特色打造专业标签 [17] 行业生态重塑与未来展望 - 2025年券结市场的爆发是一条环环相扣的变革链条：费改新政重塑规则、中小基金公司需求提供土壤、中小券商凭借灵活性和差异化服务抓住窗口 [18] - 行业正从渠道为王的旧时代，加速迈向一个更注重专业价值与深度陪伴的新阶段，竞争重点从“资源搬运”转向“价值创造” [18]