中国创投市场结构性变迁 - 中国一级市场正从人民币与美元基金双轮驱动，滑向由人民币基金主导的单极时代[2] - 美元基金在投资数量和金额上均经历断崖式收缩，五年间投资总额萎缩超过84%，市场份额从约三分之一跌落至仅一成[2] - 国资与产业资本已成为市场的绝对主力，颠覆了传统的VC融资路径[2] 美元基金市场表现数据 - 从交易数量看，美元投资事件从2021年的871起（占比9.6%）锐减至2025年的225起（占比2.5%）[5] - 人民币投资事件占比则从2021年的90.4%攀升至2025年的97.5%，几乎实现市场全覆盖[5] - 从投资金额看，美元资本投资额从2021年的5329亿元（占比35.9%）萎缩至2025年的827亿元（占比10.1%），规模萎缩超过84%[5] - 人民币基金金额占比从2021年的64.1%强势增长至2025年的89.9%，掌握资金供给绝对主导权[5] 美元基金退潮的内部动因 - 国资背景投资机构成为市场最强大力量，其直投渗透率高达45%，并主导绝大部分大额战略性投资[6] - 国资与产业资本以人民币为弹药，投资目标更多服务于国家战略、强链补链和产业整合，而非追求短期高倍数财务回报[6] - 当市场核心买家变为人民币玩家，美元基金被边缘化[7] 美元基金退潮的行业路径与外部因素 - 市场呈现“哑铃型”结构，即早期交易活跃、战略投资独大，但成长期融资出现断层，这击中了美元基金擅长支持企业从B/C轮到海外上市的“七寸”[8] - 成长期融资萎缩使VC接力棒无以为继，发展到一定阶段的企业更倾向于接受能提供产业资源的人民币产业资本战略投资[8] - 外部环境剧变，“VIE架构+海外上市”这一经典退出模式因数据安全、反垄断监管及地缘政治紧张而面临不确定性急剧增加[8] - 退出预期悲观直接抑制了美元基金在前端的投资意愿[9] 美元基金的未来定位与利基市场 - 美元基金角色必须从“主角”转变为提供特殊价值的“配角”[9] - 生存空间可能存在于高度专业化的利基市场，例如成为真正的全球化赋能者，为志在成为全球性公司的中国企业提供“出海”服务[10] - 在顶尖硬科技领域（如生命科学、高端半导体）扮演“技术催化剂”角色，帮助中国企业对接全球创新源头[10] - 回归VC本源，成为小而美的早期“价值发现者”，专注发掘具有颠覆性潜力的新模式、新物种[10] - 2025年市场爆火的人工智能、具身智能赛道知名公司（如月之暗面、宇树科技等）的最初期融资仍由市场化美元基金发掘支持[10] - 美元基金必须放弃规模幻想，从一个资本提供者转变为一个无可替代的资源连接者和价值赋能者[11]