行业概况 - 电解液是锂电池的关键组成部分，主要负责离子传导，其成本约占锂电池制造成本的1020% [2] - 2022至2024年，全球电解液出货量持续增长，从104.3万吨增至166.2万吨，但市场规模因价格下滑从824.8亿元收缩至409.8亿元 [2][3] - 同期，中国电解液出货量占比从85.4%提升至超过90%，在全球市场占据绝对主导地位 [2][3] - 行业进入壁垒相对较低，研发费用率普遍低于4%，生产工艺简单，核心设备投资强度低 [5] - 原材料成本约占电解液制造成本的75%，其中锂盐、有机溶剂和添加剂分别占成本的5060%、2530%、1020% [5] - 2024年中国电解液产能超过500万吨，但行业平均产能利用率仅在25~35%之间，存在结构性产能过剩 [8] - 2022至2024年，电解液价格持续下降，2025年以来维持在2万元/吨以下的低位 [8] - 行业盈利承压，代表性企业合计的营业总收入、净利润、销售毛利率及净资产收益率持续下降，应收账款周转率从3.02次恶化至5.11次 [9] 竞争格局 - 成本控制能力是当前电解液行业竞争的核心，竞争焦点高度集中于成本控制 [11][12] - 国内市场呈现高度集中的“一超两强”格局，第一梯队为天赐材料、比亚迪和新宙邦，合计市场占有率约为60% [14] - 天赐材料的核心竞争力在于成本控制和技术积累，具备完整的电解液产业链纵向一体化布局 [14] - 比亚迪凭借其整车厂的强势产业链地位，对上游材料具备很强议价能力并能大规模占用供应商资金 [14] - 新宙邦的核心竞争力来自于海外产能布局形成的优质客户结构，以及原材料自供带来的成本优势 [14] - 第二梯队包括瑞泰新材、昆仑新材、珠海赛纬、石大胜华、法恩莱特等公司，2024年整体市占率约20% [17] - 2025年上半年，第二梯队企业出货量合计约25万吨，同比增长约40%，预计将进一步蚕食第一梯队份额 [17] - 第二梯队企业通过技术创新、客户绑定及产业链延伸实现差异化竞争，但各自面临独特的结构性挑战 [17] - 第三梯队为年出货量5万吨以下的众多中小厂商，随着行业集中度提升，被出清风险较大 [18] 主要企业运行情况（2024年） - 样本企业（天赐材料、新宙邦、瑞泰新材、石大胜华）受行业竞争加剧影响，利润总额与销售毛利率均有所下降 [19][21] - 天赐材料营业总收入从154.05亿元下降至125.18亿元，利润总额从23.24亿元大幅下降至6.50亿元，销售毛利率从25.92%下降至18.89% [19] - 新宙邦营业总收入从74.84亿元微增至78.47亿元，主要得益于电子信息化工品业务增长，但利润总额从11.65亿元降至10.95亿元，销售毛利率从28.94%降至26.49% [19][21] - 瑞泰新材营业总收入从37.18亿元下降至21.02亿元，利润总额从6.30亿元下降至1.65亿元，销售毛利率从20.53%微降至19.90% [19] - 样本企业资产结构中应收款项占比普遍较高，对营运资金形成占用，固定资产占比较高可能带来未来折旧压力 [21] - 样本企业经营活动现金流净额普遍下降，天赐材料仍保持净流入，新宙邦与瑞泰新泉收入实现质量相对较好，石大胜华持续净流出 [23] - 截至2024年底，除石大胜华外，样本企业资产负债率尚可，天赐材料和新宙邦流动比率尚可，瑞泰新材流动比率较高 [29] 未来发展趋势 - 全球电动化进程和储能市场爆发将继续支撑电解液需求增长，但增速将从高速扩张转向由高镍三元、钠离子、硅碳负极等技术驱动的结构性升级 [33] - 技术迭代将推动电解液向高电压、高安全性、宽温域方向升级，添加剂体系的复杂性和价值量将随之提升 [33] - 欧洲、北美加速本地化供应链建设，推动电解液企业向海外进行产能布局 [33] - 高端电解液（如高电压、快充、低温产品）将成为未来竞争的焦点与主要利润来源 [33] - 行业竞争格局趋于分化，技术研发、质量管控、海外供货资质成为关键壁垒，能够进入国际一线电池厂供应链的企业将获得更大市场份额 [33] - 固态电池的兴起带来结构性挑战，短期半固态电池催生对新型电解质的需求，中长期传统液态电解液需求可能趋缓，但掌握核心技术的企业可实现转型升级 [34]