2025年人民币汇率表现与市场环境 - 2025年底美元/人民币汇率在7附近运行，盘中多次下破7，12月30日中间价报7.0348，在岸即期收盘报6.9901 [2] - 2025年全年人民币对美元累计升值逾4%，但美元指数全年跌幅在约9%—10%区间 [3] - 人民币汇率从下半年开始趋强，自11月起一路上行至6.99附近，在岸、离岸人民币先后“破7”，与风险资产修复形成共振 [3] - 2025年宏观GDP增速呈现“前高后低”节奏，一季度、二季度、三季度同比增速分别为5.4%、5.2%、4.8% [3] 同期大类资产表现 - 从年度维度看，贵金属、部分工业金属及港股表现居前，其中白银、黄金表现尤为抢眼，而油价端相对疲软 [3] - 12月29日，现货白银单日下跌8.78%，现货黄金下跌4.43%，而铁矿石主力、WTI、布伦特原油则在当日涨幅榜居前 [4] - 随后交易日部分硬资产出现明显反弹与修复，市场押注“再通胀尾部风险上升+供应约束增强”，硬资产可能被赋予更高风险溢价，但走势会更“锯齿化” [4] “十四五”期间人民币汇率回顾 - “十四五”（2021-2025年）期间，人民币对美元汇率形态呈“先升后贬再修复”的“N字型” [5] - 按年末汇率估算，2020年末约6.53，2025年末在7附近，五年累计美元兑人民币上行约7%，对应人民币对美元累计温和走弱约7% [5] - 2021年处于升值段，2022年—2024年偏贬值段，2025年修复回升 [5] - 阶段性高点出现在2021年底附近，美元/人民币曾接近6.3—6.4区间，阶段性压力峰值在2024年底到2025年上半年一度触及7.3—7.35附近 [6] - “十四五”期间人民币累计走弱约7%，与“强美元周期+中美利差倒挂+国内低通胀”组合匹配，2025年回升更多来自美元走弱与风险溢价回落 [6] “十五五”人民币汇率展望与结构性变化 - “十五五”（2026-2030年）人民币汇率更接近的形态是：汇率弹性更高（双向波动常态化），管理框架仍强调稳预期 [7] - 人民币跨境使用度提升正在改变市场结构，2025年上半年非银行部门跨境收支中人民币占比达53%，有助于中长期提升汇率韧性 [7] - 2026年作为开局年，在“避免双向超调”前提下，人民币汇率稳中有动、温和偏强是更自然的方向 [7] - 2026年人民币的主旋律是“在美元波动与国内修复之间，寻找一个不激化预期的均衡区间”，而非简单的“升或贬” [8] 影响汇率的关键因素与情景分析 - 短期人民币走强的重要原因之一是美联储降息预期变化带来的美元走弱，叠加中国经济韧性被国际机构认可、外资配置人民币资产兴趣提升 [8] - 长期看仍是“经济强则货币强” [8] - 人民币走势取决于三条触发线是否共振：美元线（美联储降息节奏）、风险溢价线（中国资产回报与信心修复）、政策线（宏观审慎工具与沟通） [8] - 乐观情景下，人民币主要在6.80—6.90区间运行，条件是美元继续走弱、风险溢价下行、外资配置修复更扎实 [9] - 中性情景则在6.90—7.10区间，多数时间围绕“7附近”锯齿波动，美元降息兑现但节奏反复，国内修复温和 [9] - 悲观情景运行在7.10—7.30区间，触发条件是美元重回强势、外部风险抬升、资本项压力增大 [9] - 综合判断，2026年人民币汇率大概率在中性区间内双向波动，温和上行 [11]