中国一级市场资本结构变迁 - 中国一级市场正从人民币与美元基金双轮驱动，滑向人民币主导的单极时代[1] - 美元基金投资总额在五年间萎缩超过84%，市场份额从约三分之一跌落至仅一成[2] - 人民币投资事件占比从2021年的90.4%攀升至2025年的97.5%，几乎实现市场全面覆盖[4][5] 美元基金市场表现数据 - 投资数量上，美元投资事件从2021年的871起（占9.6%）锐减至2025年的225起（仅占2.5%）[4] - 投资金额上，美元资本投资额从2021年的5329亿元（占35.9%）萎缩至2025年的827亿元（占10.1%）[6] - 人民币基金金额占比从64.1%强势增长至89.9%，掌握了资金供给的绝对主导权[6] 美元基金衰退的结构性原因 - 内部动力切换：国资背景投资机构成为最强大力量，直投渗透率达45%，主导大额战略性投资，其目标服务于国家战略与产业整合，而非短期财务回报[7] - 投资路径颠覆：市场呈现“哑铃型”结构，成长期融资断层，使美元基金擅长的B/C轮到海外上市路径受阻，企业更倾向于接受人民币产业资本的战略投资[9] - 外部环境剧变：“VIE架构+海外上市”经典退出模式因监管政策及地缘政治导致不确定性增加，退出预期悲观抑制了前端投资意愿[9] 美元基金未来定位与潜在空间 - 角色必须从“主角”转变为提供特殊价值的“配角”，生存于高度专业化的利基市场[10] - 成为真正的全球化赋能者：为志在全球化的中国企业提供海外市场认知、网络及业务落地服务，价值需超越单纯资本连接[10] - 充当顶尖硬科技领域的“催化剂”：在生命科学、高端半导体等前沿领域，利用全球技术资源、人才网络帮助中国企业对接全球创新源头[10] - 成为小而美的早期“价值发现者”：回归VC本源，专注早期阶段，利用全球视野发掘颠覆性潜力的新模式与新物种[10] - 2025年市场爆火的人工智能、具身智能赛道知名公司（如月之暗面、宇树科技等）的最初期融资仍由市场化美元基金发掘支持[11]