核心观点 - 高盛警告，由于供应链瓶颈持续扭曲市场，白银市场的疯狂行情远未结束，极端的双向价格波动可能会持续 [1][3] - 当前市场动荡主要源于实物白银存放地点分布不均的地域性错配，而非全球性短缺，这导致了价格失真 [1][3] 市场表现与价格动态 - 周四美盘，现货白银日内大跌5.00% [1] - 目前现货白银价格约为每金衡盎司74美元，今年以来已上涨8% [3] - 在2025年，银价翻了一番以上，涨幅远超黄金 [3] - 白银的历史性反弹反映了避险买盘、对美联储宽松政策的预期以及资产多元化相关的投资者资金流入 [3] 库存与供应链瓶颈 - 作为全球白银基准价格设定地的伦敦，其白银库存已降至异常低位 [3] - 大量白银堆积在美国的金库中，这种地域性错配导致了价格失真 [1] - 库存变薄创造了“逼空”的条件，当投资者资金吸收伦敦仅存的金属时涨势加速，紧张局势缓解时价格又会急剧逆转 [3] - 去年市场担忧华盛顿可能征收关税，导致大量金属被转移至美国金库 [3] 价格敏感度与波动性 - 在正常情况下，每周约1000公吨的净需求通常会将银价推高约2% [3] - 在当前环境下，高盛估算价格敏感度已飙升至约7% [3] - 伦敦的库存挤压放大了价格波动 [3] 投资者需求与持仓 - 尽管价格已大幅上涨，投资者的需求可能并未过度透支 [4] - 由实物白银支持的白银ETF持仓量仍低于2021年的峰值 [4] - 随着降息和投资者持续多元化配置，白银ETF持仓量可能继续上升 [4] 政策影响与未来展望 - 如果政策明朗化促使白银从美国金库回流至伦敦，价格可能会回落 [5] - 挥之不去的政策不确定性可能导致金属继续“滞留”在美国 [5] - 参考黄金先例，即使华盛顿去年明确黄金免征关税，绝大多数黄金仍留在了纽约COMEX金库中 [5] - 如果白银遵循同样模式，即使美国对白银关税有了明确说法，大部分白银可能仍会留在纽约COMEX金库，极端的市场价格行为可能会持续 [5]