核心观点 - 强生公司创新药业务在2025年前九个月实现3.4%的有机增长，尽管面临Stelara专利到期和医保D部分改革的不利影响[2] - 公司预计第四季度增长将由Darzalex、Tremfya和Erleada等关键产品以及Carvykti等新药的快速采用驱动[3] - 然而，Stelara的生物类似药竞争、Imbruvica销售下滑以及医保D部分改革预计将拖累收入增长[4][5][6] - 投资者将关注新获批药物Imaavy和Caplyta的初步销售数据[7] - 公司股票在过去一年表现优于行业，但估值略高于行业平均水平[11][12] 创新药业务表现与驱动因素 - 2025年前九个月，创新药业务在Stelara专利到期的不利影响下仍实现3.4%的有机销售增长[2] - 该业务已连续两个季度销售额超过150亿美元[2] - 第四季度增长预计主要来自Darzalex、Tremfya和Erleada，得益于强劲的市场增长和份额提升[3] - Carvykti、Tecvayli、Talvey、Rybrevant加Lazcluze以及Spravato等新药的快速采用也为增长做出贡献[3] - Xarelto和Simponi/Simponi Aria等其他药物的销售额也可能有所增长[3] - 对新药业务未来三年的复合年增长率预估约为5%[7] 主要挑战与不利因素 - 重磅药物Stelara面临生物类似药竞争，其专利到期在第三季度对创新药业务增长造成1070个基点的负面影响，预计第四季度影响更大[5] - 2025年，安进、梯瓦、三星Bioepis/山德士等多家公司在美国推出了Stelara生物类似药[5] - 由于美国市场新的口服疗法竞争加剧，Imbruvica的销售可能受到损害[6] - 通胀削减法案下的医保D部分改革主要影响了Stelara、Imbruvica、Erleada和肺动脉高压药物的销售[6] - 该法案要求美国卫生与公众服务部为医保B部分和D部分报销的某些单一来源药物和生物制剂设定价格[6] 新产品与未来关注点 - 新获批药物Imaavy于2025年4月在美国获批治疗全身型重症肌无力，12月在欧盟获批[7] - 另一款新增药物Caplyta于11月获批用于治疗重度抑郁症的新适应症[7] - 投资者将密切关注Imaavy的初步销售数据[7] 市场竞争格局 - 免疫学和肿瘤学是强生的关键治疗领域[8] - 在肿瘤学市场，其他重要参与者包括诺华、阿斯利康、艾伯维、安进、默克、百时美施贵宝、罗氏和辉瑞[8] - 在免疫学领域，艾伯维、安进、赛诺菲、阿斯利康和辉瑞占据强势地位[8] 股价表现与估值 - 过去一年，强生股价上涨45.9%，表现远超行业18.4%的涨幅[11] - 从估值角度看，公司股票目前基于市盈率的远期市盈率为18.03倍，高于行业的17.54倍，也高于其五年均值15.65倍[12] - 过去60天内，市场对2026年每股收益的共识预期从11.47美元小幅上调至11.49美元[14] - 共识预期趋势显示，对第二季度、2025年全年和2026年全年的每股收益预期在过去60天内分别上调了1.09%、0.09%和0.17%[15]