核心观点 - 美光科技正受益于人工智能驱动的内存供应紧张 摩根大通认为DRAM尤其是HBM的需求将持续超过供应至2026年以后 这将支撑价格坚挺并强化其对该股的看涨立场 [1] 行业需求与供应动态 - 管理层对DRAM和NAND的需求持乐观态度 客户正在上调内存和存储需求 [2] - 近期GPU和XPU趋势支持这一观点 英伟达表示其价值超过5000亿美元的Rubin和Blackwell订单将持续增加至2026年底 博通的TPU出货量持续上升 摩根大通也因此上调了CoWoS产能预测 [3] - 尽管公司因缺乏可用的洁净室空间而限制其供应增长以满足增量客户需求 但节点转换、生产效率提升和良率加速爬坡应共同推动DRAM和NAND的比特出货量在2026年至少增长20% [4] - 这仍无法完全满足需求增长 摩根大通预计需求年增长率将超过30% 但这相比90天前的供应增长预期已有所改善 [5] 价格前景与产能限制 - 预计DRAM/HBM需求在2026年后将持续超过供应 即使有新产能上线 这将支撑价格进一步走强 [6] - 管理层重申公司仅能满足关键客户中期比特需求的50%至三分之二 并补充说即使新的洁净室产能于2027年开始上线 需求仍可能持续超过供应 [6] - 公司已将其爱达荷州1号工厂的首片晶圆产出时间提前约一个季度至2027年中 但管理层预计由于物理限制而非资本约束 该新产能的爬坡将是渐进的 [7] - 美光预计竞争对手在2027年末和2028年上线新产能时也将面临类似的渐进爬坡动态 而需求将持续增长 [7] - 摩根大通预计这种供需紧张至少将支撑价格强势至2026年 并预测2026年DRAM平均价格同比上涨近60% [8] 新兴AI工作负载与NAND需求 - 美光将上下文窗口内存管理视为NAND快速增长的需动因素 [9] - 管理层认为英伟达在CES上发布的新推理上下文窗口存储平台并不意外 因为超大规模企业和其他拥有内部AI XPU基础设施的公司已经部署或正在开发KV缓存管理系统 以管理快速增长的上下文窗口并从HBM和系统内存中卸载 [9] - 这一趋势可能为NAND比特需求增长开辟新赛道 基于英伟达Bluefield-4的系统的搭载率可能很高 [10] - 美光预计KV缓存卸载工作不会影响客户未来几年的HBM路线图 [10] 物理AI与机器人驱动的长期需求 - 美光预计物理AI 尤其是机器人 将成为内存的“巨大”需求驱动力 紧随生成式AI之后 未来可能占行业总需求的很大一部分 [11] - 管理层描述客户计划的规模“令人难以置信” 并指出了隐含的内存需求 例如一个领先的人形机器人使用高达64–128GB的DRAM和1–2TB的NAND 且这两个数字未来可能上升 [12] - 将此规模扩展到数百万台设备 将意味着显著的增量DRAM和NAND需求 [12]