央行公开市场操作与流动性投放 - 1月8日，中国人民银行以1.4%的利率开展了99亿元7天期逆回购操作，因当日无7天期逆回购到期、有11000亿元3个月期买断式逆回购到期，并通过等量续做买断式逆回购，最终实现净投放99亿元 [1] - 1月4日至9日，公开市场迎来集中到期，包括17937亿元逆回购与11000亿元买断式逆回购陆续到期 [1] 1月流动性面临的多重扰动因素 - 财政因素是主要扰动项之一，财政“收多支少”且政府债发行缴款规模边际提升，会对资金面带来扰动 [1] - 居民和企业部门的集中取现需求也会对资金面带来不利影响 [1] - 财政存款通常呈现“季初增加、季末减少”的特征，预计1月财政存款净增加约6200亿元，会扩大流动性缺口 [2] - 综合考虑财政存款、现金走款和银行缴准等因素后，2026年1月的流动性缺口约为19000亿元 [2] - 信贷投放将对1月流动性形成扰动，商业银行“早投放早收益”的诉求可能抬升，且银行储备项目较往年提前，叠加2025年12月票据利率月尾抬升，判断1月信贷投放或有超季节性表现，带动资金缺口增加 [2] 央行应对流动性的政策工具与市场预期 - 面对流动性缺口，市场预期央行将加大政策工具运用力度，操作有望更加积极，以维持资金面稳定，预计资金利率波动将小于季节性 [2] - 1月央行将综合运用买断式逆回购、MLF等货币政策工具，持续向市场注入中期流动性，体现2026年货币政策延续“适度宽松”基调，保持流动性充裕 [2] - 在货币政策“适度宽松”基调下，央行或将继续通过国债买卖，甚至降准等多种政策工具保持流动性充裕，预计1月资金面将延续宽松态势，隔夜资金利率中枢有望维持在政策利率下方 [3] - 即便1月资金面出现波动，全月银行间市场DR001均值再度回到1.35%-1.4%的概率不高，整体宽松状态仍有望维持 [3] 2026年货币政策整体基调与特点 - 2026年中国人民银行工作会议明确，将促进经济高质量发展、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕 [3] - 总量方面，将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [3] - 2026年货币政策将整体呈现“量宽价稳”的特点，常规资金投放上，大概率继续采用7天期和14天期逆回购调节日间流动性，“买断式逆回购+MLF+国债买卖”的组合释放月度中长期资金 [4] - 降准降息仍是2026年不可或缺的调控工具，但央行对这类工具的态度或将偏谨慎 [4] - 在保持流动性充裕的主基调下，2026年资金面低波动或成为常态，叠加央行投放“精耕细作”以及收窄利率走廊宽度的导向，资金利率波动率有望进一步下降 [4]