央行公开市场操作与流动性管理 - 1月8日，央行开展99亿元7天期逆回购操作，利率为1.4% [1] - 当日有11000亿元3个月期买断式逆回购到期，央行进行了等量续做，最终实现净投放99亿元 [1] - 1月4日至9日，公开市场有17937亿元逆回购与11000亿元买断式逆回购集中到期 [2] 1月流动性面临多重扰动因素 - 财政因素是主要扰动项之一，财政“收多支少”且政府债发行缴款规模边际提升 [2] - 预计1月财政存款净增加约6200亿元，会扩大流动性缺口 [2] - 综合考虑财政存款、现金走款和银行缴准后，2026年1月流动性缺口预计约为19000亿元 [2] - 商业银行“早投放早收益”诉求及储备项目提前，可能使1月信贷投放有超季节性表现，增加资金缺口 [2] 央行政策工具运用与市场预期 - 市场预期央行将加大政策工具运用力度，操作更加积极，以维持资金面稳定 [3] - 1月央行将综合运用买断式逆回购、MLF等工具向市场注入中期流动性 [3] - 在“适度宽松”基调下，央行或继续通过国债买卖甚至降准等工具保持流动性充裕 [3] - 预计1月资金面将延续宽松态势，隔夜资金利率中枢有望维持在政策利率下方 [3] - 全月DR001均值回到1.35%-1.4%的概率不高，整体宽松状态有望维持 [3] 2026年货币政策基调与展望 - 2026年央行工作会议明确将灵活高效运用降准降息等多种工具，保持流动性充裕 [4] - 货币政策将整体呈现“量宽价稳”特点 [4] - 常规资金投放将继续采用7天和14天逆回购调节日间流动性 [4] - “买断式逆回购+MLF+国债买卖”组合将用于释放月度中长期资金 [4] - 降准降息仍是2026年不可或缺的调控工具，但央行态度或将偏谨慎 [5] - 在流动性充裕主基调下，2026年资金面低波动或成常态，资金利率波动率有望进一步下降 [5]