行业核心观点 - 量贩零食店行业已告别早期无序扩张，进入以效率提升、业态创新和品牌建设为核心的高质量发展阶段 [1][41] - 2025年是行业从“野蛮生长”到“理性深耕”的关键转折年，竞争从规模扩张转向效率之争 [2][34] - 行业呈现“双寡头”格局，鸣鸣很忙与万辰集团旗下好想来合计市场份额达75% [2][36] 行业格局与市场规模 - 行业门店总数从2020年底约1800家增长至2024年突破3.8万家，2025年预计达4.5万家 [3] - 量贩零食专卖店渠道GMV占比从2019年的7.6%上升至2024年的14%，GMV规模从2184亿元增长至4190亿元 [4] - 杂货店和超市渠道GMV占比分别从2019年的24.2%和49.2%下降至2024年的22.7%和45.8% [4] - 机构预测到2027年中国量贩零食市场规模有望突破1500亿元，全国理论开店空间约8.6万家 [40] 龙头企业表现 鸣鸣很忙 - 已通过港交所聆讯冲刺“量贩零食第一股”，截至2025年9月30日全国在营门店数达19517家，覆盖28个省份和所有线级城市 [7][9] - 2022年至2024年营收从42.86亿元增至393.44亿元，三年复合增速达203% [9] - 2025年前三季度实现营收463.71亿元、GMV 661亿元，分别同比增长75.2%和74.5%，经调整净利润18.10亿元，同比增长240.8% [9] - 截至2025年9月30日，加盟店占比超99%，加盟商数量达9552家，单个加盟商平均开店2.04家 [22][23] - 2024年存货周转天数仅11.6天，2025年上半年为11.7天，应付账款周转天数10.5天，基本实现“零库存”运营 [29] - 截至2025年9月已有34%的SKU为厂商合作定制 [31] 万辰集团（好想来母公司） - 旗下“好想来”门店规模超1.5万家 [2] - 2022年至2024年营收从5.49亿元增至323.29亿元 [10] - 2025年前三季度实现营收365.62亿元，同比增长77.37%，归母净利润8.55亿元，同比增长917.04% [10] - 零食饮料零售业务收入占比从2022年的12.1%飙升至2025年上半年的98.9% [11] 商业模式与成功要素 渠道革命 - 通过“生产商/品牌商—专卖店”的直采模式，砍掉中间环节，使商品价格比超市低20%-30% [14][16] - 将零食从超市角落升级为独立专卖店，鸣鸣很忙在库SKU达3997个，单店SKU普遍不低于1800款，是同等规模商超的2倍 [18] - 门店深入社区和商圈，提供更强的购物便利性和专属消费场景 [19] - 模式本质是对超市零食销售的“品类分离”和“模式革命”，以更高效率满足消费者多样化需求 [14][21] 盈利模式与单店模型 - 品牌运营方收入主要来自商品销售差价（占比99%以上），其次为少量加盟费及服务费 [27] - 早期单店模型极具吸引力：以零食很忙110平米标准店为例，年收入可达450万元，加盟商年净利润约38.8万元，投资回报期18-24个月 [24] - 盈利逻辑为“以规模换效率、以效率换低价、以低价换流量”，呈现低毛利、高周转、低成本特征 [29] - 盈利关键在于高周转，并通过“白牌+自有品牌”提升毛利率，白牌产品在门店销售收入中占比约60%-80%，毛利率可达30%以上 [29][30] - 零售商自有品牌毛利率一般在50%左右，高于第三方品牌毛利率（20%-30%） [31] 当前挑战与隐忧 - 价格战退潮后净利率承压，门店加密引发同店下滑、加盟商盈利周期拉长 [2] - 2025年上半年，鸣鸣很忙旗下所有门店单店平均收入约30.07万元/月，单店平均利润约为0.55万元/月，年盈利仅6.6万元 [35] - 部分门店投资高达50多万元，月销售额可能不到30万元，扣除成本后净利润微乎其微 [12] - 商品结构趋同，供应链高度重叠，自有品牌、独家产品占比偏低，价格战侵蚀行业利润 [36] - 行业从“蓝海扩张期”进入“红海淘汰赛”，扩张速度已开始放缓 [36] 未来发展方向 - 继续下沉市场：下沉市场渗透率已达66%，运营成本更低，竞争难度相对较低 [9][37] - 择机出海布局：寻求增长“第二曲线”，中国零食具备很强的价格和品质竞争力 [38] - 拓展品类边界：从“垂类零食”向“全品类”或“硬折扣”模式转型，覆盖更广泛消费需求 [39] - 强化自有品牌：打造高毛利自有品牌是实现“量利齐升”的核心战略，是提升利润率的关键 [40]