美国232条款关税调查对贵金属市场的影响 - 美国针对关键矿产的232条款关税调查结果预计将于1月10日（周六）公布，将对Comex白银和铂族金属价格产生重大市场影响 [1] - 调查结果原定于2025年10月12日提交，特朗普总统有90天时间采取行动，截止日期约为1月10日 [1] - 考虑到涉及商品数量众多，特朗普总统的行动可能会无限期推迟，在此期间银价和铂族金属价格很可能会继续上涨 [1] 市场预期与定价 - 截至1月7日，交易所期货溢价定价显示市场预期铂金关税税率约为12.5%，钯金约7%，白银约5.5% [1] - 这些隐含税率在高度波动中反映了市场的不确定性 [1] 白银市场前景 - 花旗研究团队倾向于白银不征收关税的基本情景，主要因美国对进口白银严重依赖 [3] - 即便有关税，也可能对加拿大和墨西哥等主要出口国给予豁免 [3] - 在无关税情景下，金属将从美国流出至其他地区，缓解当前极度紧张的市场状况并压低伦敦现货价格 [1][4] - 从历史高位的租赁利率可以看出，美国以外市场的白银正处于严重的实物短缺状态 [4][7] - 彭博大宗商品指数年度再平衡将从1月8日盘后开始持续至14日，花旗预计将导致白银流出约70亿美元，相当于Comex持仓量的约12% [7] - 市场流动性改善和美国流出导致的价格疲软也可能暂时抑制投资需求（如ETF） [7] 铂金市场前景 - 对于铂金是否会被征收关税，花旗研究团队表示不太确定，认为这“如同抛硬币” [8] - 美国对铂金进口的依赖程度更高，国内供应提升潜力较低，这降低了征税的可能性 [10] - 但铂金仍可能与钯金一起被征收关税 [10] - 纽约商品交易所铂金库存仍接近历史高位 [10][12] - 近期铂族金属ETF出现强劲流入，加剧了实物紧张状况 [10] - CFTC管理资金持仓自2022年以来首次转为净多头 [10] 钯金市场前景 - 在三种金属中，钯金最有可能被征收关税 [8] - 报告的基本假设是钯金将面临高税率，例如50% [8] - 美国有潜力通过增加国内镍矿或铂矿的开采和冶炼活动来附带生产更多钯金，以提升国内供应 [9] - 美国国内相关产业的政治游说力量强大，可能支持关税以保护本土产业或刺激国内投资 [9] - 如果对钯金征收高额关税，短期将导致价格飙升，美国国内的钯金进口成本将急剧上升，推高美国基准期货价格和期现价差 [8] - 长期将在美国市场和其他地区市场之间形成一个“双层市场”，长期改变贸易流和定价逻辑 [8] - 由于关税壁垒，美国的钯金价格将系统性、持续地高于全球主要定价中心伦敦的价格，价差将大致反映关税税率加上相关成本 [8] - 全球钯金将倾向于流向无关税或低关税的地区，而美国市场则更多地依赖国内供应和少数被豁免关税的进口来源 [8] - 纽约商品交易所钯金库存仍接近历史高位 [10][12] 关税实施的市场动态 - 在关税情景下，将存在约15天的实施窗口，这会诱发“抢运美国”的短暂行为，从而在征税前推动美国基准定价和交易所期货溢价进一步上涨 [1] - 在征税后进口下降，届时非美金属的供给才会改善、伦敦现货价格压力缓解 [1]