核心观点 - 保利文化2018年收入与毛利持续增长，主营业务具备稀缺性与高壁垒，并通过规模化扩张、新业务拓展及战略投资数字王国，构建了稳固的基本面与未来增长点，当前估值低于同业 [1][8][13] 财务业绩表现 - 2018年收入同比增长6.7%，从2017年的34.8亿人民币增至37.1亿人民币 [1] - 2018年毛利同比增长5.4%，从2017年的12.3亿人民币提高至近13亿人民币 [1] - 2018年每股基本盈利为0.98元人民币 [1] - 近6年收入复合增长率约13%，2016至2017年间从27亿增长至37亿人民币，累计增长达37% [2] - 2018年归母净利润略有下降至2.4亿人民币 [5] - 2018年全年毛利率略有下降约0.4% [5] 主营业务分析 - 艺术品经营与拍卖业务2018年收入为11.5亿人民币，虽略有下降但仍稳居国内第一，全年实现拍卖成交总额83亿元人民币 [3][7] - 演出与剧院管理业务2018年收入同比增长21%，达16.56亿人民币 [3] - 影院投资管理业务2018年收入同比增长12%，达8.6亿人民币 [3] - 联营、合营公司权益收益分别大幅增长112%和30% [4] - 艺术品拍卖与剧院管理业务具有较高的稀缺性和行业壁垒 [1] 业务扩张与战略举措 - 剧院管理业务新接管5家剧院（其中4家年内开业），新开直营影城9家，总计运营直营影城达71家，剧院院线覆盖全国19个省区市的56座城市，经营管理剧院64家 [7] - 从三项主营业务延伸出四项新业务：文化金融、艺术教育、文化旅游、文化资产运营 [8] - 以自有资金超过5.5亿港元认购数字王国5,323,600,000股，认购价每股0.104港元，完成后将持有其经扩大已发行股份的16.61% [10] - 数字王国是全球领先的视觉科技独角兽，业务涵盖视觉特效、虚拟现实、虚拟人及影视内容投资，曾为超过300部好莱坞电影制作特效 [10] 增长动力与前景 - 规模化扩张及新业务拓展是收入持续增长的主要支撑 [2][6][8] - 与数字王国的合作旨在融合文化与科技，弥补技术短板，可应用于艺术品展览数字化、VR技术融合、虚拟人演出等场景，激发传统业务新活力 [10][11] - 公司市盈率TTM仅为9倍，远低于同行业可比公司 [13] - 主营业务提供稳定现金流，新业务具备成长空间，形成“稳定+新增长点”的模式 [8]