行业周期判断 - 目前本轮奶价下行周期持续时长已超过50个月，预计本轮周期向上拐点正在到来 [2] - 复盘过往，原奶周期拐点间隔一般3~4年 [2] - 基本面维度，饲料价格和牛肉价格上涨或将加速上游牧场出清速度，国内奶牛存栏量进一步去化 [2] 供给端分析 - 生鲜乳产量已经开始拐头向下，企业喷粉库存高位回落，内部供给收缩趋势正愈加明朗 [2] - 进口乳制品折算价格反超国内原奶价格，且预期未来该内外价差或将维持较长时间 [2] - 若对欧盟乳制品反补贴措施终裁落地，或将进一步加速乳制品国产替代，外部供给有望随之较大幅度减少，整体供给将逐步收缩 [2] 需求端与价格展望 - 未来出台的提振消费政策将有助于推动下游需求回暖 [2] - 原奶供需矛盾或将逐步缓解，最终促使原奶价格拐头向上 [2] 对乳品板块的影响 - 大量乳企自持或参控股上游规模化牧场，与上游构建起了利益共享、风险共担的产业联结机制，乳企的整体经营业绩与原奶周期同步性提升 [3] - 随着新一轮原奶价格向上周期到来，乳品企业的经营业绩有望随之改善，基本面向上带动估值回升 [3] - 乳品板块及重点企业或将迎来新一轮戴维斯双击时刻 [2][3]