国海证券首次覆盖乐舒适(02698)并给予“买入”评级 - 首次覆盖乐舒适(02698)，给予“买入”评级 [1] - 公司以非洲市场为基本盘，受益于行业渗透率提升与公司份额增长 [1] - 在婴儿纸尿裤核心品类基础上，卫生巾品类成长迅速，并拓展中亚等新兴市场 [1] - 公司处于高成长赛道，龙头地位稳固，产品结构优化与市场拓展推动规模与毛利率同步提升 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是一家专注于非洲、拉美、中亚等快速发展新兴市场的跨国卫生用品公司，成立于2009年 [1] - 主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾的开发、制造与销售 [1] - 经过超15年发展，已成为非洲多国市场的领军企业 [1] - 在12个国家设立了18个销售分支机构，拥有超过2800家渠道合作伙伴的广泛网络 [1] - 自2018年起在非洲本地建厂，是非洲工厂布局最多的卫生用品企业，供应链稳定且响应迅速 [3] - 销售网络覆盖非洲核心国家80%以上人口，批发商与经销商合作关系稳固，渠道壁垒高 [3] - 建立了完善的品牌矩阵，以核心品牌Softcare为主，延伸出Maya、Cuettie等子品牌，覆盖不同消费群体，品牌认知度高 [3] - 2024年在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场按销量计份额分别达20.3%和15.6%，均排名第一 [3] 行业市场空间与增长动力 - 非洲婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤及卫生巾市场规模预计从2024年的38亿美元增长至2029年的56亿美元，2025-2029年复合年增长率为7.9% [2] - 市场增长由渗透率提升与人口结构年轻化驱动 [2] - 中亚市场婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤及卫生巾的市场规模由2020年的4亿美元增长至2024年的5亿美元，复合年增长率为4.5%，预计增长将持续 [2] - 人口增长、城市化进程、消费升级及产品认知度提高共同推动行业持续增长 [2]