核心观点 - 美国12月非农就业数据预计呈现温和增长 新增就业人数预测中值为6万人 失业率微降至4.5% 但数据预测范围宽泛 显示不确定性高 该数据将显著影响市场对美联储货币政策的预期 并可能引发股债汇及贵金属市场大幅波动 [1] - 劳动力市场增长已显著放缓 12月预期新增6万人远低于后疫情复苏阶段多数时期超过20万人的月均值 同时前瞻性指标如JOLTS职位空缺数大幅下滑 显示未来招聘意愿减弱 劳动力市场降温趋势可能持续 [3][4][5] - 市场需重点关注非农报告中对前两个月数据的修正 历史数据的修正可能实质性改变对劳动力市场强度的判断 并引发市场剧烈波动 [7] - 展望2026年 多数经济学家预期美国劳动力市场将保持稳定运行 而非强劲增长 就业增长预计将集中在医疗保健和政府部门 企业策略更倾向于保留和培训现有员工 [8][9] 数据预测与市场影响 - 12月数据预测：市场共识预测12月非农就业人口新增6万人 预测范围在2.5万至15.5万人之间 失业率预计从4.6%微降至4.5% 若预测准确 新增就业将略高于2025年前11个月平均每月5.5万人的增幅 也略高于11月初值的6.4万人 [1] - 对美联储政策的影响：若数据疲软 将强化市场对美联储年内加码降息的预期 可能导致美元走弱 美股先反弹后因增长担忧承压 若数据强劲 则会削弱降息押注 支撑美元 并可能压制美股估值 美元走强也不利于黄金 [1][2] - 数据发布背景：本次报告是自11月中旬美国政府停摆结束以来的首份按时发布的就业报告 数据缺口引发疑问 部分经济学家预计首份“纯净”报告要等到2026年2月才会出炉 [2] 数据分项解读 - 增长显著放缓：12月预期新增6万人 与后疫情复苏阶段多数时期月度均值远超20万人相比 显得尤为低迷 [3] - 统计口径差异：失业率预期微降与疲软的新增就业预期形成背离 源于调查来源不同（企业调查 vs 家庭调查） [3] - 数据失真风险：此前政府停摆的影响或未消退 增加月度数据环比对比难度 需警惕失业率下降若由劳动力参与率下降驱动 则不能真实反映市场强劲程度 [3] - 薪资增速关注点：若招聘放缓的同时平均时薪增速加快 将给美联储带来经济增长疲软与通胀压力并存的政策难题 [3] 领先指标与趋势 - JOLTS数据预警：11月职位空缺数大幅下滑 该指标是衡量未来企业招聘意愿的领先指标 预示着未来非农新增就业增速可能进一步走弱 [4] - 趋势佐证：职位空缺数下降佐证了12月就业疲软预期并非偶然 而是真实反映了劳动力需求走弱 且趋势或持续数月 [5] - 辞职率下行：美国劳动力辞职率持续下行 表明员工对外部就业机会信心不足 是劳动力市场降温的又一重要信号 [5] 数据修正的重要性 - 修正改变判断：对前两个月（10月与11月）新增就业数据的修正 可能实质性改变市场对劳动力市场强度的判断 即便12月数据符合预期 若前值大幅下修 也会引发对增长动能减弱的担忧 [7] - 近期修正模式：美国劳工统计局在近期非农报告中均对历史数据进行了幅度不小的修正 [7] - 市场波动历史：当初值与修正值传递矛盾信号时 金融市场往往会出现剧烈波动和资产价格震荡 [7] 2026年市场展望 - 企稳预期：多数经济学家认为2026年美国劳动力市场虽难现强劲表现 但将保持稳定运行 就业市场前景乐观 [8] - 近期波动回顾：2025年就业市场波动幅度较窄 4月新增就业达峰值15.8万人 10月则减少10.5万人 在最后六个月中有三个月就业人口出现净流失 [8] - 增长结构：就业岗位增长主要集中在受益于扩张性财政政策的领域 如医疗保健和政府部门 预计该趋势将在2026年延续 [9] - 企业策略转变：2026年值得关注的焦点是企业的员工留任策略 企业更倾向于留住现有员工 通过加薪、发放奖金、提供福利和投入技能培训来保留人才 而非大举招聘或裁员 [9]