核心观点 - 油运行业景气已持续上升四年 2025年油轮盈利有望创十年新高 当前资本市场对行业未来趋势分歧巨大 分歧越大则潜在空间越大 [1] - 油运行业供需将继续向好 景气上行持续性有望超预期 同时行业具备油价下跌期权 近期淡季运价回调符合季节性 建议把握分歧进行逆向布局 [1] 油运行业长期驱动逻辑 - 第一阶段由地缘冲突主导 2022年初俄乌冲突开启全球油运贸易重构 俄欧贸易“舍近求远”驱动平均航距显著拉长 吨海里需求大增超10% 油运产能利用率升至阈值附近 景气实现跨年度上升 [1] - 第二阶段将由全球原油增产驱动 OPEC+计划于2025年4月开启增产 意味着全球原油供给由减产周期进入增产周期 原油增产利好油运需求增长 油价下跌将保障增产计划落地为出口增长 [1] - 未来五年油轮将继续加速老龄化 叠加环保监管与影子船队制裁趋严 预计合规市场有效运力供给将保持刚性 供需继续向好有望迎来超预期景气上行 成就首次超级牛市 [1] 2025年市场回顾与展望 - 2024年下半年油运市场受地缘油价与伊朗增产影响经历压力测试 2025年上半年随着油价中枢回落与伊朗制裁升级 行业景气明显回升 估算油轮产能利用率回升至阈值附近 [2] - 自2025年8月以来 OPEC+加速增产与南美大幅增产效应显现 叠加印度缩减俄油进口转而进口合规原油 三者共同驱动油轮产能利用率高企与VLCC TCE运价飙升 旺季运价维持超10万美元 [2] - 2025年原油运价中枢再创新高 全年业绩对应的VLCC TCE达5.1万美元 高于2023-24年的3.6万美元 预计油轮盈利有望创十年新高 [2] 制裁与灰色市场影响 - 过去数年美国对伊朗/俄罗斯/委内瑞拉的石油制裁催生了巨大的灰色市场 老旧油轮作为影子船队为相关地区提供服务 [3] - 2025年初美国对伊朗与影子船队制裁趋严 导致影子船队运营效率显著下降 2025年8月美国对俄罗斯制裁趋严并对印度实施次级制裁 导致印度缩减俄油进口并转向合规原油 利好合规市场供需 [3] - 近期美国对委内瑞拉采取系列措施 短期封锁将直接影响其原油出口 或将驱动合规原油增产替代 进而利好合规市场供需 [3] - 若未来对委内瑞拉与俄罗斯等国的原油出口制裁得以取消 将显著增加合规油运市场规模 压缩影子船队运营的灰色市场空间 并有望加速老旧油轮拆解 [3]