文章核心观点 - 贵金属市场在2026年初经历剧烈波动，现货白银价格在创下82.744美元/盎司历史新高后大幅回调，但抄底资金推动其反弹至76美元/盎司附近，多数市场观点认为在宏观动荡与美联储降息预期下，白银牛市整体趋势未变 [1] 市场波动与直接诱因 - 现货白银价格在1月6日一度触及82.744美元/盎司的历史高位，但随后因彭博大宗商品指数年度权重调整启动的消息影响大幅跳水，2026年以来的涨幅从15%快速收窄至4% [1] - 白银期货价格在2026年初突破80美元后出现波动，芝商所连续上调包括黄金、白银等多类金属期货的履约保证金，引发资金获利回吐 [3] - 上海期货交易所（上期所）在1月7日发布一系列通知，调整白银期货的涨跌停板幅度、交易保证金比例和交易手续费，这是2025年12月以来针对白银期货出台的第4轮风控措施，旨在抑制过度投机 [4] 指数权重调整的冲击 - 彭博大宗商品指数年度权重调整期为1月8日至14日，涉及资金规模庞大，白银期货在该指数中的权重从9%被下调至略低于4%，黄金权重也被大幅下调 [2] - 花旗预计，因指数再平衡，黄金和白银的抛售规模都将在70亿美元左右，具体为黄金资产管理规模（AUM）从338亿美元目标调至270亿美元，白银AUM从129亿美元目标调至60亿美元 [2] - 摩根大通量化测算认为白银将承受最沉重的抛售压力，且2026年的抛售压力比2025年更为显著，黄金抛售规模预计约占其期货市场未平仓合约总量的3% [2] - 道明证券商品分析师预计，未来两周内COMEX白银市场13%的未平仓合约（约77亿美元卖盘）将被抛售，可能导致价格大幅重新定价 [7] 机构观点与操作分歧 - 部分投资者正布局做空白银，道明证券分析师以78美元/盎司的价格建立白银期货空头头寸，目标价看至40美元/盎司，止损价设在92美元/盎司 [6] - 多数机构仍看好白银长期走势，盛宝银行认为任何疲软都可能是买入机会，五矿期货分析师指出宏观鸽派、印度需求增量等因素支撑白银在2026年走强，建议关注回调后的做多机会 [8] - 美国银行金属研究主管指出，当前金银比约在59，白银相对黄金仍有“补涨空间”，若金银比回落至历史低点，隐含白银价格高点可能达到135美元/盎司甚至309美元/盎司 [9] 基本面与历史背景 - 2025年，黄金年涨幅超过60%，白银年涨幅接近150%，双双创下1979年以来最大年涨幅 [6] - 世界白银协会数据显示，自2021年起全球年均出现超1.3亿盎司的供需缺口，累计缺口接近8亿盎司，相当于全球两年的矿山产量，三大市场的显性库存均已降至十年低位 [9] - 摩根大通指出，过去十年间，金价在每年最后10个交易日及次年首个20个交易日内上涨概率高达80%，但指数权重调整引发的技术性抛售将直接对冲这一季节性上涨动力 [3]