核心观点 - 吉宝股份在申请北交所上市过程中，其财务表现、费用结构、供应商资质及公司治理等方面存在多处疑点，核心问题在于公司呈现“增收不增利”态势，且多项关键财务指标显著异于同行，相关解释的合理性受到质疑 [1][21] 财务表现与盈利能力 - 公司营业收入持续增长但归母净利润连续两年下滑，呈现“增收不增利”现象 [2][22] - 2022年至2024年，营业收入分别为2.50亿元、3.37亿元和3.56亿元 [2][22] - 同期归母净利润分别为4678.62万元、4059.42万元和3890.16万元，三年累计下降16.85% [2][22] - 2024年营业收入同比增长5.86%，但净利润同比下降4.17% [2][22] - 公司综合毛利率持续低于行业平均水平 [5][25] - 2022-2024年及2025年上半年，公司毛利率分别为31.79%、32.11%、28.71%和28.61% [5][25] - 同期同行可比公司均值分别为33.99%、33.95%、33.62%和34.73% [5][25] 异常的费用控制 - 公司期间费用率显著低于同行可比公司均值 [1][5][21][25] - 2022-2024年及2025年上半年，公司期间费用率分别为9.42%、11.74%、14.03%、12.98% [5][25] - 同期同行可比公司均值分别为22.84%、23.77%、21.63%、20.19% [5][25] - 销售费用率极低，且公司解释存在疑问 [6][7][8][26][27][28] - 2022-2024年及2025年上半年，销售费用率分别为0.89%、1.1%、1.21%、1.1% [6][26] - 显著低于同行可比公司均值6.31%、5.34%、4.35%、4.03% [6][7][26][27] - 公司解释为以研发驱动、客户稳定、产能饱和，但研发费用率同样垫底，且同行贝斯特销售人员更少（23人，占比1.94%）但销售费用率（0.49%）与公司相近，削弱了解释力 [8][28] - 管理费用率显著偏低 [9][29] - 2022-2024年及2025年上半年，管理费用率分别为4.01%、5.15%、6.95%、6.35% [9][29] - 显著低于同行可比公司均值9.45%、9.91%、9.34%、9.27% [9][29] - 研发费用率在同行中连续两年垫底，创新属性存疑 [1][9][21][29] - 2022-2024年及2025年上半年，研发费用率分别为4.19%、4.28%、4.78%、4.66% [9][29] - 显著低于同行可比公司均值7.73%、7.59%、7.38%、6.23% [9][29][30] - 2022年、2023年研发费用率在同行中最低 [9][29] - 公司解释受融资渠道所限且研发效率高，但“投入少产出多”的逻辑与强调融资受限的原因存在矛盾 [10][31] 资本变动与股东行为 - 公司在盈利增长背景下进行大幅减资，合理性存疑 [3][23] - 2022年1月，注册资本从10,000万元减至3,170万元，减幅高达68% [3][23] - 公司解释为调整股本至与发展阶段相适应，但减资发生在2021年（净利润2764.70万元）、2022年（净利润4678.62万元）盈利大幅增长之后，背景不一致 [3][23] - 外部股东存在短期内增资后快速退出的情况 [4][24] - 例如万林国际于2023年12月增资，2024年3月便将股份转让给实控人沈江湧，仅三个月即退出 [4][24] 应收账款与运营风险 - 应收账款余额及占营收比例持续攀升，回款速度可能放缓 [11][31] - 2022-2024年及2025年上半年末，应收账款账面价值分别为10184.99万元、15461.26万元、17192.41万元和18797.66万元 [11][31] - 占当期营业收入比例分别为40.69%、45.92%、48.24%、97.93% [11][31] - 应收账款增速超过营业收入增速 [11][32] - 2023年应收账款增速51.8%，超过营收增速34.5% [11][32] - 2024年应收账款增速11.2%，超过营收增速5.86% [11][32] 供应商资质疑点 - 公司多家主要供应商存在实缴资本为0、参保人数极少或为0的情况 [12][13][14][15][33][34][35][36] - 2023年第五大供应商“衢州杭钢再生资源有限公司”，交易金额574.72万元，参保员工人数为0 [13][34][35] - 供应商“杭州铵能科技有限公司”，2023年采购金额493.2万元，注册资本500万元但实缴资本为0，参保人数仅2人 [14][35][36] - 供应商“杭州弈飞贸易有限公司”，2022-2023年有采购往来，该公司已注销，注册资本50万元，实缴资本为0，参保人数为0 [15][36][37] - 杭州弈飞成立于2022年3月，成立当年即与公司合作，但两三年后便注销 [17][38] 公司治理与历史沿革问题 - 历史上存在债转股程序瑕疵，反映公司治理规范性不足 [18][39] - 2020年末，股东罗湘仪及其女儿陈群（实控人沈江湧之妻）将2067.70万元债权中的2000万元进行转让并转为股权 [18][39] - 债转股时未履行评估程序，直至2022年7月才进行追溯评估，程序存在瑕疵 [18][39][40] - 公司股权高度集中，实控人“一股独大” [19][40] - 实际控制人沈江湧、陈群夫妇直接持有公司77.24%的股份 [19][40]