全球白银市场现状与核心特征 - 全球白银市场正处于库存极度敏感的转折点，库存水平持续走低导致银价波动幅度远超历史均值 [1] - 库存薄弱为“逼空行情”埋下伏笔，需求迅速吞噬关键金库库存可能导致价格呈指数级反弹，紧缩信号释放则会导致剧烈价格修正 [1] - 市场不稳定性主要源于地域性供应瓶颈和库存错配，而非全球实物产量短缺 [1] 库存与供应结构失衡 - 受宏观贸易政策及潜在关税风险驱动，去年大量白银从伦敦金库大规模转移至美国境内保管库 [1] - 作为全球定价基准中心，伦敦白银库存的异常低位导致了定价机制的扭曲 [1] - 区域性的供应失衡使得白银价格对外部冲击的防御能力大幅下降 [1] 价格驱动因素与市场敏感性 - 2025年以来白银大涨主要由美联储降息预期、资产多元化需求以及避险买盘共同推动 [2] - 伦敦市场的库存挤压放大了驱动因素的实际效能，在常规市场环境下每周约1000公吨的净需求波动通常拉动银价上涨2%，但在当前低库存生态下价格敏感性已大幅攀升至7% [2] - 当前白银市场已进入“高杠杆”感应状态，极小规模的资金流入或流出都会造成巨大的价格波动 [2] 投资者持仓与未来价格潜力 - 即便白银价格已多次刷新阶段性高点，但目前白银ETF的整体持仓量仍低于2021年的历史高位 [2] - 随着全球主要央行进入降息周期，白银作为抗通胀与资产分散工具的吸引力将进一步增强 [2] - 如果投资者持仓继续向历史峰值靠拢，配合当前脆弱的库存体系，银价可能会在未来几个季度内继续探寻新的价格高地 [2] 供应链制度性限制与市场碎片化 - 部分国家对白银出口实施的配额审批与限制措施增加了全球流动阻碍，导致白银市场出现严重的“碎片化”倾向 [3] - 市场正经历从“全球共享库存池”向“孤立区域库存”的结构性转变，这直接削弱了市场的流动性调节功能 [3] - 低效的体系使市场更加脆弱，并可能导致不同交易区域之间出现显著的溢价或价差 [3] 政策不确定性与库存流向 - 政策面上的模糊性可能导致库存长期滞留在特定地区，即便未来贸易环境趋于明朗，白银回流传统交易中心的速度也未必迅速 [3] - 参考黄金在纽约商品交易所（COMEX）金库的流向经验，即便在政策豁免后大部分贵金属依然选择留在当地 [3] - 若白银延续这一模式，伦敦金库的紧缺状态将难以在短期内扭转 [3] - 由政策不确定性和结构性供应失衡引发的高波动性，在2026年依然是白银投资者必须面对的核心挑战 [3]