文章核心观点 - 高盛调查显示机构对原油的看空情绪达到近十年次高 59%的受访机构持看空或略偏空观点 创纪录数量的机构将原油列为首选做空标的[2] - 当前原油市场的史诗级看空潮是供需失衡、地缘博弈与能源转型三重力量共同作用的必然结果[2] - 布伦特原油价格已跌至61美元/桶 较一年前大幅跳水 2025年录得2020年以来最差年度表现[2] 供需铁律：过剩格局下的价格崩塌逻辑 - 供应端全面扩张：美国原油日产量在2025年6月达到1358万桶的历史峰值 成为全球供应增长的“压舱石”[2] 2025年1-9月南美10国石油产量同比增长6%至726万桶/日 相当于沙特产量的70%[3] 巴西7月产量突破400万桶/日 圭亚那产量跃升至60万桶/日[3] OPEC+在2025年已累计增产220万桶/日 完全回补了此前减产规模[3] - 需求端增长疲软：国际能源署将2025年全球石油需求增速下调至68万桶/日 2026年预期也仅为70万桶/日[3] 经合组织国家需求结构性下滑 日本需求跌至数十年低点 美国需求增长近乎停滞[3] 仅航空燃油因夏季旅行旺季实现2.1%的增速 但仍未恢复至2019年水平[3] - 供需缺口持续扩大：供应增速在2025年和2026年分别高达250万桶/日和190万桶/日[3] 高盛测算2025年四季度至2026年底 全球原油日均过剩量将达180万桶 累计库存增长近8亿桶[3] - 成本优势支撑扩产：巴西和圭亚那海底油田的盈亏平衡点为43美元/桶 低于北美页岩油的45美元/桶[3] 地缘迷局：霸权博弈改写市场定价逻辑 - 地缘冲突失灵：传统上推高油价的地缘风险在当前市场失效 美国主导的地缘博弈核心是“控制供应”而非“切断供应”[4] - 委内瑞拉事件解读：2026年1月美国空袭委内瑞拉并抓捕马杜罗的事件 被市场解读为中长期供应增长信号[4] 市场预期美国掌控局势后将推动投资重启委内瑞拉产能 该国已探明储量全球第一但当前日产量仅100万桶[4] - 机构资金印证看空：美国商品期货交易委员会数据显示 截至2025年8月26日 WTI原油净多头头寸降至近18年新低 空头头寸升至20个月高位[4] - 俄乌局势潜在影响：若俄乌达成和平协议 可能释放100-200万桶/日的俄罗斯出口增量 进一步加剧供应过剩压力[4] 投资启示：熊市中的三重布局机会与风险边界 - 上游开采企业的结构性机会：盈亏平衡点低于50美元/桶的南美海上油田和北美优质页岩油项目仍具盈利空间[6] 巴西、圭亚那的低成本产能在60美元/桶价位下仍能保持可观利润[6] - 中游炼化板块的成本红利：2025年7月全球炼油利润飙升至15个月高位[6] 原油加工量升至8560万桶/日的历史新高[6] 原油价格低位运行降低了原料成本 而成品油需求相对刚性 航空煤油等细分领域的增长将支撑行业盈利[6] - 长期能源转型机遇：原油市场持续低迷将倒逼各国加速新能源替代进程 风电、光伏、储能等领域政策支持力度有望加大[7] 油价下跌降低了新能源的替代成本门槛[7]