行业核心观点 - 预计财产与意外再保险行业在2026年将面临“乏善可陈的利润率” [1] - 主要驱动因素是2026年1月1日续保期的降价以及年中续保周期的疲软趋势 [1] 市场定价与竞争格局 - 当前市场资本增加，源于再保险公司两年强劲回报以及更高的另类资本，导致竞争加剧和定价承压 [3] - 2025年全球/欧洲（1月1日）、日本/亚洲（4月1日）及年中（佛罗里达、墨西哥湾、百慕大）续保价格下调约5-15% [4] - 预计2026年1月1日续保价格将进一步下降15-20%，且除非巨灾损失高企，否则价格在2026年4月1日及年中续保期将保持疲软 [5] - 再保险价格除非行业面临1000亿美元或更高的保险损失，否则不太可能转为正增长 [6] - 再保险公司对于降低再保险塔的起赔点或降低低层价格仍持犹豫态度 [4] 财务表现与回报预测 - 尽管近年回报强劲，但预计2026年行业股本回报率将压缩至接近10%（顶级承保商如ACGL和RNR会更高） [5] - 下降的再保险价格对原保险公司构成顺风，其中许多公司在2023年价格上涨时减少了再保险覆盖 [6] 巨灾损失情况与预测 - 预计2025年第四季度温和的巨灾损失将提振再/保险承保商的业绩 [6] - 预计美国保险业2025年第四季度巨灾损失约为50亿美元，低于2025年第三季度的100亿美元和2024年第四季度的300亿美元 [6] - 该时期美国巨灾损失的主要驱动因素是严重对流风暴、冬季风暴以及美国东北部、中西部和中大西洋地区的洪水 [7] - 由于更高的起赔点和自留额，预计原保险公司将承担这些损失的相当大部分 [7] - 美国以外，预计损失来自飓风梅丽莎、台风Koto、热带风暴Senyar、热带风暴Ditwah以及欧洲和中东的风暴 [7] 具体公司损失与调整 - Allstate 2025年10月税前巨灾损失8300万美元，11月为4600万美元 [8] - 基于此，将Allstate 2025年第四季度巨灾损失预测从13亿美元下调至3亿美元 [8] - Progressive 2025年10月巨灾损失4200万美元，11月为4100万美元 [8] - 基于此，将Progressive的巨灾损失假设从3.86亿美元下调至1.35亿美元 [8] 公司风险敞口分析 - 在原保险侧，ALL和TRV对美国巨灾风险敞口最大 [9] - 在再保险侧，RNR和ACGL对巨灾风险敞口最大 [9] - AIG和CB对国际巨灾损失敞口最大 [10] 行业风险分担趋势 - 近年来，随着2023年1月1日续保条款/条件的变化，原保险公司承担了比历史上更高比例的巨灾损失，再保险公司则相反 [10] - 该趋势现已开始逆转，正朝着2023年以前的模式发展 [10]