2025年12月通胀数据核心观点 - 受输入性因素影响较大的铜、金价格飙升，令12月通胀继续回升 [1][4] - 12月CPI同比0.8%，前值0.7%，预期0.8%，环比0.2% [1][4] - 12月PPI同比-1.9%，前值-2.2%，预期-2%，环比0.2% [1][4] 生产者价格指数(PPI)分析 - PPI回升主因铜价拉动增加，而其他大宗商品价格、中下游PPI表现偏弱 [1][4] - 铜价受供给收紧影响延续回升，环比上涨7.9%，拉动PPI环比0.2%，为最强贡献项 [1][4] - 国际原油价格下行影响国内油价，拖累PPI环比-0.05% [1][4] - 中下游产能利用率未明显改善，导致价格无法充分反映上游涨价传导，测算拖累PPI环比-0.04% [1][4] - 农副食品、酒和饮料、计算机通信等PPI环比分别为-0.2%、-0.1%、-0.1% [4] - 生产资料、生活资料PPI同比较前月分别回升0.3、0.2个百分点至-2.1%、-1.3% [34] 消费者价格指数(CPI)总体分析 - 12月CPI同比延续上行，一方面源于金价走高对核心商品CPI有较大支撑 [2][11] - 剔除金价影响后，核心商品CPI维持低位，剔除金饰品后的其余核心商品CPI同比仅较前月上行0.1个百分点至-0.7% [2][11] - 12月CPI环比0.2%，略高于2017年以来的均值0.1% [11] 食品与餐饮CPI - 供给减少对食品CPI有较大拉动，12月食品CPI同比上行0.9个百分点至1.1%，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分点 [2][16] - 鲜菜、鲜果受前期天气因素影响供给偏紧，CPI同比分别上行3.7、3.7个百分点至18.2%、4.4% [2][16][38] - 牛肉、羊肉和水产品价格涨幅也均有扩大，羊肉CPI边际上行0.7个百分点至4.4% [2][16][38] - 受反内卷影响较大的猪肉价格维持低位，猪肉CPI同比仅上行0.4个百分点至-14.6% [2][16] - 在外餐饮CPI同比小幅回落0.3个百分点至0.9% [3][22] 非食品消费品CPI - 核心商品CPI同比上行至2%的高位，更多来自金价走高的贡献，12月金价同比上行至57.9%，带动金饰品价格的同比涨幅继续扩大至68.5% [11][13] - 家用器具CPI再度走强，较前月上行1.0个百分点至5.9%，或更多反映供给的影响，与原材料涨价和反内卷的传导有关 [4][11][43] - 交通工具CPI较前月上行0.1个百分点至-1.9% [4][43] - 交通工具用燃料CPI同比回落0.8个百分点至-8.2% [43] - 通信工具CPI同比-0.7%，持平前月 [43] 服务CPI - 12月服务CPI同比回落0.1个百分点至0.6% [3][22][48] - 租房需求走弱拖累房租CPI，12月房租CPI同比继续回落0.1个百分点至-0.3%，环比-0.1%、不及往年同期-0.01% [3][22][48] - 核心服务CPI同比回落0.1个百分点至1%，环比持平季节性 [3][22][26][48] 未来展望 - 相比于上游涨价的影响，反内卷能否持续拉动中下游价格更加关键 [3][30] - 过去三年，大宗商品价格仅能解释30%左右的PPI波动，PPI价格更多受到中下游内卷导致价格“超跌”的影响 [3][30] - 由于中下游民企占比较高，反内卷政策能否有效传导有待持续跟踪，维持PPI弱修复的判断 [3][30] - CPI方面，金价高位，服务消费改善，叠加中下游PPI弱修复，或支撑核心CPI上行 [3][30] - 春节错位下基数走高或约束1月CPI上行幅度，预计1月CPI同比或有下行 [3][30]