2025年黄金市场表现与核心驱动逻辑 - 2025年黄金是全球表现最好的主流资产，年内涨幅接近60%，两年涨幅达138% [1][4] - 黄金在2025年走出了独立的单边暴涨行情，跑赢了标普500、纳斯达克指数及绝大部分一线城市房产收益 [4] - 黄金的优异表现在成熟大类资产中极为罕见，并掀起了一波涵盖普通人和企业家的黄金热潮 [5] 黄金价格上涨的核心逻辑 - 中国减持美债并增持黄金：中国外汇储备配置方向是影响全球金融市场的风向标，2025年9月、10月中国连续减持美债，分别净卖出5亿美元和118亿美元，持有规模跌破7000亿美元，较2013年1.3万亿美元的峰值已腰斩 [9] 与此形成对比的是，中国黄金储备持续增加，截至2025年12月末达2306吨，价值3194.5亿美元，并已连续14个月增持 [11] 这种“减持美债、增持黄金”的置换策略是为了分散外汇储备风险并应对美元信用危机 [13] - 美元信用受损：美国债务总额突破38万亿美元，债务占GDP比重超119%，远超国际警戒线，市场对美债偿付能力的担忧加剧 [15] 2025年1月以来，美元指数大幅贬值超过12%，直接助推金价突破4500美元/盎司，因为黄金定价是“美元信用的镜像” [17] 历史数据显示，每当美元信用出现危机，黄金都会成为全球资本的“避风港” [19] - 地缘风险与通胀压力：全球地缘政治事件频发，不确定性上升，黄金作为硬通货和天然避险资产，需求持续放大 [20] 2025年多个主要经济体的通胀率仍高于2%的目标，黄金的抗通胀特性成为对冲货币贬值的有效工具 [20] 2025年前三季度，全球央行购金量达634吨，且95%的央行计划未来一年继续增持黄金，全球央行黄金储备总值首次超过美债 [22] - 美联储降息预期：美联储表示预计在2026年降息150个基点，机构预测降息将推动2026年金价进一步上涨15%-30% [22] 黄金是无息资产，利率高低直接影响其持有成本，降息预期吸引了大量资金布局黄金市场 [24] 黄金价格上涨对产业链的影响 - 上游黄金开采企业受益最大：上游矿企是金价上涨的最大受益者，因其生产成本相对固定，金价上涨部分几乎全部转化为利润 [26] 优质矿企的开采成本普遍在650-1400美元/盎司，只要金价维持高位，其业绩就会持续兑现 [28] 金价每上涨100美元/盎司，优质矿企的净利润弹性普遍达30%-80% [28] - 紫金矿业：2025年前三季度营收2542亿元，同比增长10%；归母净利润379亿元，同比增长55%；矿产金产量65吨，同比增长20% [27] - 山东黄金：2025年前三季度营收838亿元，同比增长25%；归母净利润40亿元，同比增长92%；矿产金产量38吨，同比增长6.64% [27] - 中游冶炼加工企业受益较少：中游冶炼企业的盈利模式主要依靠相对固定的加工费（一般在50-80元/克），金价上涨的直接利好有限，反而因金精矿价格上涨面临成本压力 [31] 业绩增长主要依赖加工量的提升和回收金业务的增长，整体利润弹性远低于上游矿企 [31] - 恒邦股份：2025年前三季度营收764.44亿元，同比增长31%；归母净利润5.62亿元，同比增长21%；毛利率为2.09%，净利率为0.72% [33] - 下游黄金珠宝零售企业普遍承压：金价上涨对下游零售企业是“双刃剑”，高金价会刺激消费者的“保值性购买”需求，但会显著抑制“装饰性购买”需求 [35] 同时，零售企业需要不断“卖出-补货”的循环，金价上涨大幅增加了采购成本，侵蚀利润空间 [38] - 老凤祥：2025年前三季度营收480亿元，同比下降8.71%；归母净利润14.38亿元，同比下降19.05%；毛利率为8.17% [39] - 周大生：2025年前三季度营收68亿元，同比下降37.35%；归母净利润8.82亿元，同比增长3.13%；毛利率为29.74% [39] - 老铺黄金（特例）：2025年上半年营收124亿元，同比增长223%；归母净利润22.68亿元，同比增长289%；毛利率维持在38.9%以上 [39][40]