中国金融结构的历史性转折 - 中国金融结构正在发生历史性转折，核心是直接金融与间接金融的发展态势及相互关系的历史性调整 [1] 直接融资与间接融资的发展态势 - 近三年来，尤其是2025年之后，间接金融增量占比持续下降，直接金融增量占比稳步上升 [3] - 从存量看，间接融资仍占主导地位，占比超65%，但直接融资占比逐步上升，2025年11月末数据较2019年11月末上升了4.7个百分点，整体增长速度快于间接融资 [3] - 国家政策导向明确，即大力发展直接融资，推动其增速快于间接融资 [4] - 直接融资需求保持较快增长，企业直接融资整体表现良好，得益于实体经济需求实在、资金配置更具市场化、与新动能适配性强等因素 [4] - 多层次资本市场建设成效显著，科创板、创业板、北交所及债券市场科技板等平台的发展，有效推动了直接融资扩张 [4] - 企业债券发行保持平稳较快增长，整体朝着良性方向推进 [4] - 本轮直接融资快速发展过程中，政府发债融资发挥了至关重要的作用，近两年来中央政府与地方政府债券发行均出现明显扩张 [6] 间接融资需求变化 - 信贷需求显著下降，增速已连续5年回落，2020年信贷余额增速为12.8%，当前已降至6.4%，近乎腰斩 [5] - 居民部门信贷增量大幅下滑，2025年1—11月新增居民信贷仅5000多亿元，全年预计不超过1万亿元，而2015年—2024年十年间年均新增近6万亿元 [5] - 居民短期信贷相对平稳，但中长期信贷增量明显不足 [5] - 企业部门短期信贷态势平稳，但中长期信贷需求依然疲软，背后主要是基建领域信贷增长显著放缓，房地产相关企业中长期法人贷款也明显下降 [5] 变化背后的经济结构深度调整 - 间接与直接融资状况的变化，本质上反映了中国经济结构的深度调整 [6] - 过去，房地产、基础设施建设及相关传统行业对信贷需求旺盛，与银行信贷匹配度较高 [6] - 当前经济结构已发生明显转变，高新技术产业、战略性新兴产业、未来产业等快速崛起，产生了大量更需要直接融资支持的融资需求 [6] - 企业上市融资、企业债券发行以及股权投资、PE、VC等风险投资在内的多种直接融资形式，成为重点发展领域，近年来相关需求显著上升 [6] 未来趋势与积极意义 - 展望未来，中国市场最为关键的变化在于资本市场的发展 [7] - 新质生产力的培育催生实体经济对资本市场的持续需求，政策对资本市场、股票市场的支持力度空前，社会资金流向改变以及流动性环境宽松等多重积极因素推动下，资本市场尤其是股票市场将形成良好的运行态势，有望持续稳健发展 [7] - 央行功能已实现全覆盖，出台了包括类平准基金等在内的一系列直接或间接针对股票市场的政策工具 [7] - 近年内，中国金融结构优化将进入关键阶段，直接融资比重有望超过一半，形成直接融资规模超过间接融资的总体趋势 [7] - 这一趋势对经济发展具有多方面积极意义：为培育新质生产力提供中长期稳定资金；有效降低融资成本；减轻企业债务压力；提升实体经济的资金配置效率与经济金融韧性；推动金融市场发展，拓宽财富增值路径，助力上海国际金融中心建设；深化金融改革与开放，打造强大国际金融中心，提升人民币国际化水平 [7] - 直接融资的长期发展还能有效解决理论界长期关注的债务问题、杠杆问题，未来若直接融资持续保持快于间接融资的增长速度，“M2增速为何居高不下”的状况将得到明显缓解 [8]