行业概览与竞争格局 - 中国婴幼儿辅食市场规模在2024年已超越欧盟及日本，仅次于美国，预计未来五年将保持稳健增长 [2] - 行业高度分散，前五大品牌合计市占率仅为14.2%，其中英氏和爷爷的农场合计市占率不足10%，行业整合空间巨大 [2] - 两家头部公司英氏控股和爷爷的农场在2025年末至2026年初相继冲刺资本市场，分别选择北交所和港交所上市，标志着行业进入资本竞争新阶段 [1][2][9] 公司业务与市场地位对比 - 英氏控股：成立于2014年，主营业务为婴童食品及婴幼儿卫生用品，2023年及2024年在中国婴幼儿辅食市场排名均为第一，且自2022年至2024年销量第一 [3] - 爷爷的农场：成立于2015年，2018年进入辅食赛道，2024年按中国婴童零辅食商品交易总额计算排名第二，按有机婴童零辅食商品交易总额计算排名第一 [5] - 英氏控股产品线更广，涵盖婴幼儿辅食、卫生用品、儿童食品和营养食品四大类，其中辅食为核心，2024年收入占比77.40% [3][4] - 爷爷的农场产品聚焦于婴童零辅食和家庭食品，截至2025年9月30日，其自有品牌拥有195个婴童零辅食和74个家庭食品产品 [6][7] 财务表现与增长动力 - 营收规模：英氏控股规模显著领先，2024年营收达19.69亿元，爷爷的农场为8.75亿元，不及前者一半 [9] - 增长动能：爷爷的农场增长更快，2022年至2024年营收复合年增长率达42.6%，为头部企业中最快，2024年同比增长40.6% [9] - 盈利能力：英氏控股2022年至2024年净利润分别为1.2亿元、2.2亿元和2.1亿元，增长波动较大，2024年同比下滑4.4% [9] - 爷爷的农场2023年、2024年及2025年前三季度利润分别为7546万元、1.03亿元和8742万元，盈利规模小于英氏 [9] - 毛利率：两家公司毛利率表现均佳，爷爷的农场整体毛利率从2023年的55.5%提升至2024年的58.8%，其婴童零辅食板块2025年前三季度毛利率达59.9% [10] - 英氏控股毛利率2023年、2024年及2025年上半年分别为57.85%、57.46%和58.76% [10] 上市进程与争议点 - 英氏控股上市进程相对顺利，从递交招股书到北交所过会历时约6个月，但面临增长瓶颈，2024年营收增速降至12.3% [9][10] - 英氏控股与海澜之家旗下婴童服饰品牌“英氏（YeeHoo）”存在长期商标纠纷，为核心品牌资产带来不确定性 [10] - 爷爷的农场在冲刺上市前夕的2024年及2025年前三季度累计派发股息7050万元，引发市场对其资金状况与募资必要性的质疑 [11] 生产模式与食品安全挑战 - 生产模式：英氏控股采用“自产+代工”结合模式，2024年委托加工比例约为55.1% [13] - 爷爷的农场此前采用100%代工模式，依赖62家第三方制造商，直至2025年10月其自有工厂才开始小规模投产 [14][15] - 食品安全问题：两家公司均因代工模式面临品控隐患与多次产品质量问题 [12] - 英氏控股的委托生产商中存在多家有“不良记录”的供应商，公司自身产品亦被曝出营养成分标示虚高、配料表误导、含异物等问题，2022年至2025年上半年累计收到消费者投诉618起 [13][14] - 爷爷的农场产品在2019年至2021年间多次被检出钠、碘、钙含量不符合国家标准或标签标示，并因此受到行政处罚，在黑猫投诉平台亦有关于变质、异物的投诉 [16][18][19] 费用结构、品牌定位与研发 - 销售费用：两家公司销售费用率均高企，约在35%左右，陷入“高营销投入”怪圈 [20] - 英氏控股2022年至2024年及2025年上半年销售费用合计21.74亿元，约占营业收入的35%，导致其净利率从2023年的12.48%回落至2024年的10.64% [21] - 爷爷的农场销售及分销开支占收入比重从2023年的32.3%攀升至2025年前三季度的36.3% [23] - 品牌定位：英氏控股主推“科学5阶精准喂养体系”，进行精细化市场教育 [23] - 爷爷的农场主打高端有机定位，产品定价较高（如果泥比英氏同类产品高出约30%），初期以“欧洲原装进口”进行宣传，后因运营主体为中国公司而引发“真假洋牌”争议，现已转向强调“真材料、少添加、有营养” [24] - 研发投入：两家公司研发投入均远低于营销投入，爷爷的农场近三年研发开支占营收比重约3%，英氏控股研发投入占比不足1%，低于同行2.03%的平均水平 [24]