文章核心观点 - 文章核心观点认为，人民币汇率不会因购买力平价理论而单边大幅升值至5，同时驳斥了人民币过快升值会严重冲击出口的流行观点[1] - 文章核心观点指出，货币当局对汇率的态度是一贯且一致的，即坚持有管理的浮动汇率制度，核心目标是保持汇率在合理均衡水平上基本稳定，避免失控的单边走势和顺周期放大风险[3][5] - 文章核心观点阐述了货币当局拥有一系列政策工具来管理汇率预期和防范超调，包括中间价形成机制中的逆周期因子，以及外汇存款准备金率、跨境融资宏观审慎调节参数、发行离岸票据等[5][7] - 文章核心观点总结市场普遍预期，2026年人民币汇率大概率呈现“双向波动、中枢偏强”的走势，而非单边大幅升值或贬值[7] 对流行观点的驳斥 - 指出汇率并非决定出口的唯一因素，人民币升值对出口的冲击叙事被高估了[1] - 指出购买力平价理论以商品跨国套利为根基，但现代经济已高度服务化且服务难以跨国套利，同时经济高度金融化使得只有约5%的外汇交易与国际贸易有关，因此不必指望人民币会因购买力平价而涨到5[1] 货币当局的汇率政策框架与目标 - 货币当局强调坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，同时强化预期引导，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定[1] - 货币政策执行报告重申坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度[3] - 政策调控的核心不是死守某个点位，而是管理预期加防范超调，避免失控的单边走势，因为单边升值或贬值会引发资金追涨杀跌，形成“汇率—资本流动—汇率”的顺周期放大，可能冲击金融市场和整体经济[3] - 总体稳定而波动适度的汇率，有助于提高人民币作为“计价、结算和储备货币”的吸引力[3] 汇率管理机制与政策工具 - 人民币兑美元中间价由央行根据做市商报价计算，参考“前一日收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”形成[5] - 逆周期因子用于校正市场的顺周期波动，让汇率更贴近经济基本面，例如在逆周期因子作用下，2025年4月以来人民币中间价稳步升值，即使在7月和10月美元明显走强也未停止升值步伐[5] - 2021年5月当人民币升值到6.35附近时，金融机构外汇存款准备金率被上调2个百分点，以锁定银行体系中的美元，减少美元供给，从而抑制人民币升值空间[5] - 2023年7月和2025年1月，两次上调企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数，提高跨境融资上限，增加境内美元供给，缓解人民币贬值压力[7] - 2025年1月，央行在香港发行600亿元的离岸票据，以收紧离岸人民币流动性，提高做空成本，防止人民币过度贬值[7] 未来政策方向与市场展望 - 全国外汇管理工作会议指出，2026年将深化外汇便利化改革，优化贸易外汇业务管理，支持金融机构开发汇率避险产品以降低中小微企业成本，稳步推进外汇领域高水平制度型开放，坚持底线思维维护外汇市场稳健运行[7] - 众多机构的普遍判断是2026年人民币大概率不会出现单边大升或大贬，更可能是“双向波动、中枢偏强”的走势[7]