公司背景与业务 - 公司名为笛卡尔系统集团，成立于1981年，于1999年上市，在纳斯达克和多伦多证券交易所双重上市，总部位于加拿大安大略省，拥有超过1500名员工，财务报告以美元计价 [2] - 公司致力于为物流密集型组织提供软件解决方案，以帮助其降低运营成本、实现差异化、提高利润率并更好地服务客户，其软件模块化且可互操作，帮助客户管理端到端的货运流程 [3] - 公司服务的核心问题是全球贸易和运输流程通常依赖手工操作且管理复杂，同时电子商务的兴起加剧了挑战，例如终端客户要求更短的订单履行周期、更低的价格以及更灵活的交付安排，这为物流技术提供商创造了整合高度分散的市场并帮助客户提高运营效率的机会 [3] 销售策略与客户 - 公司历史上每年的年度经常性收入流失率为4%至6% [6] - 客户群包括物流公司、运输公司以及物流在其产品或服务中至关重要的分销密集型公司，例如达美航空、达飞海运、联邦快递、DHL、家得宝、Wayfair、可口可乐、丰田和费森尤斯 [6] - 收入模式主要为SaaS订阅模式，但也有少数客户采用永久许可，部分收入与处理的货运量挂钩 [6] - 在2022年前9个月，美国市场贡献了总收入的63%，欧洲、中东和非洲地区占26%，加拿大占7%，亚太地区占4% [6] - 在北美和欧洲通过直销开展业务，在亚太、印度、拉丁美洲和非洲则通过渠道合作伙伴进行销售 [6] - 公司在全球拥有超过25,000名客户，遍布160多个国家 [6] 增长战略与竞争优势 - 公司创建了全球物流网络，这是一个先进的交易伙伴消息网络，构成了公司的护城河，是该技术平台的基础，用于管理跟踪和控制库存、资产和人员流动的实时数据和文档流 [6] - 公司与众多公司建立了“联合设计”联盟，使其软件能与众多其他服务提供商互操作，这被视为另一个护城河 [6] - 收购是公司历史增长的关键因素，自2014年以来已完成31项收购，总金额达10.4亿美元，超过了其同期产生的总自由现金流，部分收购通过2014年7月和2019年6月的二次公开发行融资 [6] - 截至2022年10月，公司拥有2.29亿美元的净现金 [6] - 公司每年实时跟踪超过5.75亿次货运，处理超过186亿条消息 [6] 财务表现 - 从2010财年至2022财年，收入年复合增长率为15.7%，自由现金流年复合增长率为22% [11] - 剔除营运资本变化的影响，自由现金流年复合增长率为20.7%，自由现金流利润率已从22%增长至36% [11] - 现金转换率达到净收入的231%，比率很高，原因包括无形资产摊销的非现金支出影响以及部分股权激励 [11] - 从2010财年至2022财年，每股自由现金流年复合增长率为16.5%，这已计入了期间两次二次发行造成的稀释 [11] - 加权平均稀释后股数从2010财年至2022财年增长了3.6%，股权激励造成的稀释很小且控制良好 [11] - 2023财年第三季度收入为1.215亿美元，同比增长12%，但环比因外汇影响下降，其中91%为服务收入，8%为专业服务费，许可收入仅占1% [11] - 2023财年第三季度运营现金流为5090万美元，同比增长18%，占收入的42% [11] - 年初至今收入增长16%，运营现金流增长8% [11] - 公司拥有2.37亿美元现金及3.5亿美元的信贷额度，经贷款人批准可增至5亿美元，因此有利用资产负债表杠杆的能力 [11] 管理层与薪酬 - 首席执行官Edward J Ryan，54岁，自2013年11月起担任CEO，此前曾任首席商务官，于2000年加入公司 [11] - 总裁兼首席运营官J Scott Pagan，49岁，自2013年11月起担任COO，于2000年加入公司 [11] - 首席财务官Allan Brett，55岁，自2014年5月起担任CFO [11] - 截至2022年4月29日，基于每股80.14加元的股价，Ryan、Pagan和Brett控制的笛卡尔股票价值分别为3400万美元、3500万美元和1400万美元，表明管理层与公司利益有相当程度的绑定 [11] - 2022财年，Ryan的基本工资为50万美元，Pagan和Brett各为35万美元 [11] - 短期激励基于调整后息税折旧摊销前利润、收入以及运营现金流占调整后息税折旧摊销前利润的百分比，2022财年目标为调整后息税折旧摊销前利润增长10%、收入增长9%、运营现金流占比80-50%，实际完成情况分别为31%、22%和95%，三位高管均获得了最高额的短期激励 [11] - 长期激励包括绩效股票单位、限制性股票单位和股票期权，绩效股票单位的实际授予数量取决于公司相对于比较组在三年期内的总股东回报表现，范围在目标授予量的0%至200%之间 [11] - 薪酬结构合理，强调长期股价回报，金额虽偏高，但每位高管2022财年的总薪酬仍占净利润和自由现金流的个位数百分比 [11] 估值 - 截至2023年2月21日，公司市值为64亿美元，过去12个月自由现金流为1.82亿美元，市盈率约为35倍 [13] - 企业价值为61亿美元，企业价值与自由现金流比率为34倍 [13] - 公司不支付股息也不回购股票，尚未有现金回报给股东 [13] - 考虑到所有现金流都需要以收购形式再投资以驱动增长，估值偏高 [13]