货币政策总体基调与操作特征 - 中国货币政策更可能采取“小步走”的渐进式调整方式 以应对较多不确定性 并考虑政策从实施到影响经济存在时滞 [1] - 货币政策主要通过间接方式发挥作用 依赖于私人部门 商业银行及整个金融体系的配合 其实施效果受市场反馈影响较大 [1] - 货币政策传导机制复杂且途径较长 例如中国已形成“政策利率→LPR→实际贷款利率”的传导链 中央银行难以精准控制每一环节 [1] - 货币政策工具箱日趋丰富 央行正通过增强政策利率作用 运用各类流动性支持工具及二级市场国债买卖等方式 来投放流动性和调节资金成本 以平抑市场短期波动 [1] 降准与降息工具的分析与比较 - 降准是货币政策配合财政政策的主要手段之一 能增加商业银行可自由使用的资金 从而更好地支持积极的财政政策 [2] - 历史数据显示降准使用更为频繁 自2016年以来中国法定存款准备金率共调整23次且均为降准 例如大型存款类金融机构存准率从17.5%降至9.0% 累计下降8.5个百分点 同期政策利率仅调整14次 [2] - 选择以降准为主而非大幅降息的原因之一在于商业银行的息差压力 截至2025年三季度末 商业银行净息差为1.42% 处于历史低位 [2] - 中国降准仍有较大空间 目前金融机构加权平均存款准备金率约为6.2% 与国际主要经济体相比处于较高水平 [2] - 降息仍有一定空间 支撑因素包括当前物价较低导致实际利率较高 人民币汇率升值 以及美联储处于降息周期改善了外部环境 [3] - 2025年美联储累计降息75BP 而中国政策利率仅调降10BP 部分结构性工具利率下降25BP 显示中国降息幅度相对谨慎 [3] - 中国不具备持续大幅降息的基础 主要因消费和投资的利率弹性较低 降息刺激作用有限 且企业投资决策更关注风险和利润 对利率小幅变化不敏感 [3] 财政政策预期与协调 - 2026年中国财政政策力度预计不会减弱 并将延续扩张性的政策基调 这与2025年中央经济工作会议“保持必要的财政赤字 债务总规模和支出总量”的表述一致 [3] - 为积极财政政策创造条件 可在未来较长时期内适当提高中国财政赤字率 盛松成指出《马斯特里赫特条约》3%的警戒线主要适用于欧盟 并不完全符合中国实际情况 [3] - 货币政策通过降准等方式配合财政政策 历史数据显示央行流动性净投放规模与政府债券净融资规模呈同步走势 因中国大部分国债和地方政府债由商业银行购买 [2] 结构性货币政策工具的运用 - 央行通过创新一系列结构性货币政策工具 引导信贷结构调整优化 [3] - 可通过结构性工具进行定向降息 重点支持科技创新和经济薄弱环节 [3]