文章核心观点 - 短期内不必将股市与汇市紧密挂钩 汇率更多起到“减震器”作用 而非驱动资产价格重估的直接因素 [1][5] 关于股汇联动关系的误解澄清 - 股市与汇市虽同属资产价格 但大部分时间受各自不同因素驱动 股市上涨并不必然要求汇率上涨 例如日本和印度市场 [3] - 汇率升值或贬值与资本流动方向无必然联系 资本流动的决定因素是国际收支结构而非汇率本身 [3] - 以2025年数据为例 美元指数去年前三个季度下跌9.8% 但美国证券投资项下资本净流入同比增长38% 其中私人外资净流入同比增长83% [3] - 以2025年数据为例 去年前三个季度人民币汇率上涨23% 但由于贸易顺差扩大 中国国际收支口径的短期资本净流出同比增加87% [3] 汇率变动对经济与企业的实际影响 - 汇率贬值不一定是坏事 例如日本近年经济和股市的良好表现 很大程度上受益于“弱日元” [3] - 从历史财务数据看 人民币贬值年份 非金融上市公司汇总的汇兑收益多于汇兑损失 轧差后为净汇兑收益 [4] - 人民币升值年份 非金融上市公司汇总的汇兑收益少于汇兑损失 轧差后为净汇兑损失 [4] - 原因在于中国贸易顺差较大 汇率贬值会增厚出口收入的汇兑收益 [5] - 当前中国民间部门已转为对外净资产方 人民币升值会导致贸易结汇面临汇兑损失 同时以本币计价的对外资产缩水 对上市公司影响复杂 不一定是利好 [5] 汇率的长期作用与短期逻辑 - 汇率由市场供求决定时 能及时反应内外部冲击 释放升贬值压力与预期 有助于拓展货币政策自主空间 起到“减震器”作用 [5] - 长期看 “经济强则货币强”的逻辑既支持人民币未来走强 也支持中国资本市场长期向好 [5] - 短期来看 股市与汇市有各自的运行逻辑 不应简单将股市涨跌归因于人民币汇率的升贬 [1][5]